6月期央票重启春节因素更大

　　昨日3个月央票招标利率为2.42%，6个月央票发行利率为2.7%6月期央票重启春节因素更大央行可能还会重发3年期央票

　　福州商行林子君

　　继周二采用数量招标方式发行1年期央票后，昨日央行公开市场操作再度起变，重启 6个月央票，3个月央票招标利率为2.42%，与7天回购利率继续维持倒挂；而6个月央票发行利率为2.7%，两者发行利率与同期限二级市场央票利率相比，约低了10bp之上。事隔半年，央行再度重启半年期央票，最有可能的原因在于缓冲明年春节的资金压力。

　　央行重启半年央票，原因可能有：一是加大市场回收流动性；二是错开9月初发行的3个月国债；三是试图减缓短期利率的上涨，丰富发行品种，减少发行成本；四是明年的春节（2007年2月18日）因素。但我认为第四种的可能性最大，一般央行在春节前都会向市场投放5000-6000亿资金，而本周发行6个月央票到期日正是在明年2月份。

　　而央行减缓短期利率上涨的意图也是存在的。因为3、6个月央票发行利率皆大大低于二级市场利率，调控利率明显，但是如若持续发行6个月央票，可能并不能起到稳定市场利率的效果。因为目前二级市场1年之内央票利率扁平化严重，半年期和1年期央票收益率相差很小。用价格招标方式持续发行6个月央票，倘若其发行利率突破2.8%，央行数量招标利率可能会归于失效，稳定利率的意图可能会受损。而如央票出于调控利率目的，任其央票发行利率持续低于二级市场，央票发行利率对短债利率市场的风向标作用会大大减弱，市场预期可能会更趋模糊。因此最有可能的原因在于缓冲明年春节2月18日的资金压力。但果因如此，6个月央票就会缺乏足够的可持续性。

　　对于后市央行公开市场操作的判断，我认为央行可能会重发3年期央票。央行目前处于两难境地，既想回收流动性以控制信贷、固定资产投资的过快增长，又想稳定市场利率；而3年期央票的重启可以较好解决这一困境，毕竟

准备金率的频繁上调并不符合政策的稳定性，也不利于短期利率的稳定。

　　另外从中央结算公司公布的数据来看，发行主体发行债券品种短期化严重，据统计，1年之内的债券发行量占比高达83%！这不利于收益率曲线合理分布，也不利于主要需求主体-

商业银行的期限合理匹配，而发行3年期央票可以较好解决中期债的供需问题。