稳定利率基准关注中短期债

　　为稳定人民币汇率，稳定央票利率将是8月份央行考虑的重点稳定利率基准关注中短期债

　　长江证券易敏

　　货币政策紧缩性风险仍是目前笼罩在债券市场投资者心头挥之不去的阴影，在经济 和金融指标没有出现明显降温之前，债券市场紧缩预期将一直存在。但不排除8月份由于央票利率的企稳，债券市场出现一波结构性反弹行情，但对于中长期债由于前期调整幅度较为有限，在经济形势尚不明朗之前仍面临较大的利率风险。但随着利率基准的稳定，无论从套利还是绝对收益率来看，部分债券投资价值已经凸显。

　　上月债市震荡走弱

　　7月份交易所国债市场震荡走弱，7月中旬密集的

新股发行和7月21日

人民银行再次提高存款准备金率导致债券市场7月中下旬的调整，利空得到兑现，市场逐渐开始企稳，但成交量明显萎缩。这种政策利空导致调整后出现小幅反弹的走势与6月份如出一辙，反映了投资者的心态在历次的货币政策洗礼之后日趋成熟。

　　从收益率曲线结构变化来看，收益率平均上升了10-20BP，而剩余期限在1年左右的010214和010010上升幅度更高达40BP，分析原因主要是由于7月24日半年新债招标利率高于前期市场及市场预期30BP左右，带动短期品种收益率普遍上移。

　　可能再调准备金率

　　从政策面上看，存款准备金率上调之后，央行应有一段时间的政策观察期，从货币信贷历史数据看前四年每年7月份新增贷款分别是617亿元、1058亿元、265亿元、-321亿元，一般是每年信贷投放的低点，季节性因素影响占据主导地位，预计今年7月份人民币贷款增量也应较为温和。

　　但从今年整个贷款规模来看，前6个月已完成年初指标的87%，下半年贷款紧缩压力相当大，而下半年工行等商业银行将上市，资本充足率得到补充，盈利动机强化，贷款供给冲动抑制难度加大，不排除央行为了控制贷款规模，收缩商业银行流动性，继续小幅上调存款准备金率的可能性。

　　保持央票利率的稳定

　　8月份的公开市场操作也是值得重点关注的，8月份各周到期央票量分别为150亿、550亿、750亿、450亿和650亿，较上月激增，保持央票利率的稳定和对冲到期央票之间的价量矛盾将再次考验人民银行的调控艺术。由于8月份美联储停止加息可能性增大，而目前中美利差已低于3%的“安全地带”，为了

人民币汇率的稳定而稳定央票利率将是8月份央行考虑的重点。

　　在数量方面，考虑到8月15日正式执行上调存款准备金率将一次性冻结商业银行资金1500亿，央行可能会在8月份的第二周净投放资金以缓解商业银行资金压力；第三周央行已获悉商业银行信贷增量数据，按照前3个月的惯例央行可能选择发行定向央票，在不影响央票利率的情况下以对冲750亿的到期央票；从第四周开始尤其是进入9月份（9月份央票到期量高达3300亿），央行有可能采取一些新的手段以创造性的解决央票的量价矛盾。

　　关注中短期债券

　　建议债券市场投资者控制投资久期，有资金配置需要的银行类机构可重点关注中短期国债、金融债和资质优良的短期融资券；中小机构可适当配置收益率较高的短期融资券，但需对发行企业进行严格筛选，规避可能出现的信用风险；另外以7天回购利率为基准的浮息金融债目前95BP左右的利差已相当可观，随着利率基准的调整，其投资价值已经凸显，值得投资者关注。