权证进入品种分化期

　　北京首放

　　周四，权证市场全线飘绿，以万科HRP1、中集ZYP1、包钢JTB1、五粮YGP1和宝钢JTB1等为代表的12只权证下跌幅度超过10%。其中，由于万科HRP1和宝钢JTB1行权到期时间分别在今年9月4日和8月30日，从目前两权证正股价格看，其内在价值已经为零。昨日万科HRP1的下跌幅度为18.182%，宝钢JTB1下跌幅度为10.626%，两权证已经进入价值回归的最后阶段 ，风险已经越来越大。同时，我们也注意到，无论是认购权证还是认沽权证，在昨日的权证市场中都处于大幅下跌状态，这与以往的市场走势有所区别。

　　从前期权证市场表现看，权证市场往往与

股票市场存在跷跷板效应，当股票市场走势向好时，权证市场中的认购权证表现突出；当股票市场走势向淡时，权证市场中的认沽权证表现优异。而周四，权证市场遭遇集体重挫同时换手率逐日降低，充分说明资金正撤离权证市场，或者说暂时离开权证市场。

　　当然，昨日权证市场的普跌和重挫，不仅是市场资金的撤离和观望的原因，还因为权证市场本身存在内在调整要求。首先，从溢价程度看，权证溢价水平过高。通过对8月3日权证市场统计分析可以发现，认购权证的平均溢价率为22.14%，认沽权证的平均溢价率为21.70%，而27只权证整体平均溢价率为21.92%。这些数据都远远高于香港权证市场的同类数据。

　　其次，权证价格普遍高于理论价值。权证作为股票的金融衍生工具，其价格与正股的股价、行权价、正股的波动率和无风险收益率，应该保持高度相关性。从BS模型看，权证理论价值是权证交易价格的基础。对于成熟权证市场，理性的投资者一般以理论价值为依据，对未来正股股价的波动率（预期上涨或下跌幅度）作出判断，从而制定出适合自己的交易策略。我国权证市场的新生性和投机性，是不能从理论价值与交易价格去衡量权证的泡沫，但我们可以通过考察权证交易价格和理论价值的偏离程度来衡量。实际上，除华菱JTP1外，目前大部分权证的交易价格远远偏离其理论价值。另外，以首创JTB1和茅台JCP1为代表的一部分权证，其内在价值已经为零。

　　随着沪深大盘在高位调整，短期内权证可能进入一个结构调整、品种分化的格局，前期市场价格过高、偏离理论价值较大的权证将可能持续走低，回归价值。同时，我们也要密切注意权证市场成交量和换手率情况，一旦出现放大迹象，可能会提供一些短期反弹的交易性机会。