国航上市表现可能受制

　　□苗夏丽

　　国航A股IPO初步询价结果以及发行价格区间昨日“出炉”。基金公司、QFII、保险公司等67家机构参与了初步询价，2.75元/股-2.95元/股成为询价集中的报价区间，对应的市盈率为20.07倍-21.53倍。相关研究人员表示，国航每股2.75元-2.95元的发行价定位明显偏高，将制约公司上市后的表现。不过，有这样的定价，说明虽然受到油价等成本影响，航空整个行业赢利能力较差，但市场对国航中长期投资价值还是比较乐观的。

　　价格上限超出预期

　　之前，市场普遍预期国航A股发行价介于2.60元-2.70元之间。近日国航H股的收盘价大约在2.9元左右，按照“发行价将不会低于A股发行询价期间发行人H股在香港联交所致平均收市价之90%”的规定计算，国航A股的发行价大约就是2.6元多点。而昨日询价区间下限就在2.75元，上限已经到2.95元，中信建投研究员李磊表示，对照H股价格，这个发行价区间明显偏高，A股发行价一般会在H股基础上打个9折或者8.5折才算合理，不然A股套利的空间就会很小，投资者会认为买国航A股不如投资其H股(虽然目前国内资金还不能直接购买H股)，也不必受限于最少3个月的锁定期。

　　上市后溢价有限

　　“如果以这样的发行价发行，上市后溢价不会超过10%。”李磊认为，国航上市后会在2-3元的价格间徘徊，最多也就3元出头一点。他表示，国航上市后的轨迹可能会类似中行，短期内投资空间很小，上市后受市场热烈追捧的可能性不大。

　　国信

证券首席分析师唐建华也表示，国航上市后的股价会受到H股股价2.9港元左右的牵制，此外，相对于航空行业20倍以内市盈率，国航市盈率20.07倍-21.53倍属于偏高水平，短期内上涨空间不大。两人均表示，2.75元/股-2.95元/股区间还有0.2元的波动区间，最后公司股价应该会更靠近下限。同时受到大盘调整因素的影响，市场热情不足，直接影响其上市后的表现，溢价空间不大。

　　中长期价值看好

　　笔者发现，在67家询价对象中，9家证券公司中有4家、4家QFII中有3家出价在3元以上，支持了2.95元的询价上限。李磊表示，市场对国航的乐观主要是从公司的中长期来考虑的，2005年国航净资产2.21元，绝对定价低。而且国航作为行业内赢利最强的上市公司，2008年奥运会开幕以北京为基地，公司也将是航空公司中受益最大的，因此市场对公司2007年的业绩有一个很好的预期。唐建华表示，虽然由于航空管制放松、油价成本上升等因素，航空行业并不处于上升阶段，国信证券也一直不看好航空股，但是从赢利能力以及行业内地位来看，国航中长期可以关注一下。

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