西南证券周到8月3日做客新浪财经聊天实录

　　新浪财经讯 2006年8月3日13:00-13:45分，新浪财经邀请西南证券研究发展中心副总经理周到先生做客新浪嘉宾聊天室，就新股扩容和弱市投资策略与广大网友进行了交流，以下为现场聊天实录：

　　各位新浪网友，大家下午好！

　　主持人：各位网友大家好！今天我们有幸邀请到西南证券研究发展中心副总经理周到先生做客新浪嘉宾聊天室，就新股扩容弱市投资策略与广大网友进行交流。

　　除了通过电脑参与，您还可以通过手机访问新浪网，在移动中关注对话全程。手机新浪网的网址是：3g.sina.com.cn。

　　申万研究所今年有一个报告，预计今年A股市场融资，(包括IPO、增发、可转债)有望超过1700亿元，A股新股发股票的总市有望在9个月内超过3.3万亿元，和新老划断前的市场总规模一样。这几个星期，天天有新股发行或者上市，扩容提速导致股市下滑，监管层为什么不能把新股发行节奏放缓一下？或者暂停发新股救市？

　　周到：也没有这个必要，不少人都希望出现你说的那个情况。其实又回到了新老划转以前，市场不好了少发一点，市场好了又多发一点，以前常说的“面多了加水，水多了加面”。

　　其实监管的风险很大，而且也不容易监管，还是应该由市场来选择。什么叫发多少才合适，这都是非常难判断的，只有投融资双方协商一个结果决定发还是不发是最好的。最近几周发行审核的节奏明显放慢，最近三周过会的只有一家中国国航，是不是有意这样安排的我们不知道。如果是回到面多了加水、水多了加面的老路上，没有多大实际意义。

　　主持人：您的意思是现在这个速度还是处于一种正常的状态？

　　周到：现在其实发行节奏的密度加大，我觉得这个提法也不准确。比如中国国航以后就没有企业招股意向书了，一个多星期，密还是不密呢？一点也不密。

　　主持人：但是中国国航的融资规模很大，包括大秦铁路在内，融资规模都是非常大，所以对市场造成一定冲击。

　　周到：那是规模，还不能算是密度大。密与不密，我觉得现在用密度大概括这个现象是不够准确的。

　　主持人：有一组数据来说明问题，一个是美国股市扩容到800只股票，整整用了100年时间，平均每年8只，所以产生了一批因为长期投资而成就千万乃至亿万富翁的奇迹，使巴菲特的投资理念能够深入人心。香港股市扩容到800只股票用了33年，平均每年24只，所以产生了一大批中产阶级。而中国A股扩容到800只时只用了8年的时间，扩容到现在的1380只，仅用了14年时间，平均每年100只，所以产生了一批无产阶级。对比说明中国人这种扩容上市的速度太快，为什么中国人圈钱为什么不如美国人高明？扩容太快、太猛？

　　周到：很多问题的关键不在这里，我直接回答你的问题。快不快看它处于历史发展的哪个阶段，美国开始的时候是非常慢的，证券市场的起源地主要是在美国，初期肯定是很不成熟，我们现在没办法想象当时是如何不成熟，如何一步一步走出来的。这个时候发展速度慢一点完全是正常的。香港市场起步已经比较晚了，发展速度快一点，国内市场起步更晚了，这是一个原因。

　　其次，说一百年上了800只股票，美国现在多少股票？比中国多得多，有上万只股票，如果是一万个股票，是不是除以发展的时间也不算少，所以发展快慢都是由于所处的历史阶段，和整个证券市场发展所处的历史阶段是相关联的。并不是说我们现在也要回到每年发4只更好，未必，去年发了很少，但去年市场的好坏其实并不在于是因为新股发少了，而是因为后来推出了股权分置改革，这应该是两码事。

　　网友：中国银行的A股现在股价比H股价格还要低，这究竟H股的市场估值过高的结果，还是A股市场大扩容的结果？

　　周到：不同的市场有不同的投资偏好，内地市场一直比较喜欢小盘股，对于大盘股，从A股和H股的股票的情况看，凡是越大，两者的价格差越小，反映了两地投资人不同的投资偏好，不存在谁比谁更准确的问题。

　　主持人：主要是因为中国银行是大盘股的原因是吗？

　　周到：对，内地投资者一向不太喜欢盘比较大的股票，中国银行盘比较大觉得没多大投资意义。

　　网友：为什么新股发行总是溢价那么多，为什么不能按照净资产发行？

　　周到：我理解他的想法，他可能意思是因为平价发行可以投资规模比较少一点。这其实不是解决问题的关键，按照他的说法，平价发行1块钱一股，拿到A股市场15块钱一股，不是比现在赚的更多了吗？

　　网友：现在新股申购发行制度对中小投资者是不是公平？是不是有什么隐患存在？或者是有什么漏洞存在？

　　周到：是否公平这个问题其实没什么必要在这里说，因为媒体上已经谈的很多了，各种各样的观点，我也认为现在是不太公平的。

　　主持人：能具体谈一谈不太公平体现在哪些方面？

　　周到：比如说机构投资者在网下配售以后还可以第二次到网上参与申购。同时现在申购制度肯定是对小的投资者不利的，而且现在中小投资者参与越来越多，今天有一个什么股票网上申购68万户，现在沪深两个市场的投资者市场平均每一个市场开户3000万，假如一半有效，是1500万，那就是80万人参加，也太少了。这就说明了中小投资者对这个事情可能是因为不公平引起的，所以对这个事情已经不感兴趣了，不参加摇新了。

　　主持人：对新股中签不报太大希望。现在有的上市公司也在热衷于打新股。

　　周到：也有的投资者说到给上市公司圈走了钱，再回过头来和我争利益。

　　网友：现在扩容加速股市的资金面是不是能够支撑？

　　周到：没有问题，8000多亿资金，应该说可以容纳几十个中国银行了，一级市场没有什么问题的。

　　主持人：看起来这几天成交量逐渐萎缩？

　　周到：那是二级市场成交量，扩容首先是一级市场在成长。

　　主持人：但是扩容这样给二级市场资金面也带来了问题。能讲讲二级市场现在资金面的情况吗？

　　周到：资金的流向肯定是哪里能赚钱就流向哪里，如果一级市场好，肯定二级市场的资金流向一级市场。

　　主持人：大批资金流向一级市场寻求新股的收益。

　　网友：新股一般上市都会涨，今后有没有可能新股会跌破发行价？

　　周到：新股跌破发行价也有，跌不跌破发行价没有太大意义。某一个时间段内偶尔跌破发行价，这个跌破发行价并不影响新股不败总体存在。

　　主持人：就是说新股不败这个神话短期来说还是可以继续下去的。

　　周到：如果现行政策不能变，不仅短期可以继续下去，将来也可以继续下去。

　　主持人：所以市场炒新一直有一个惯性。

　　周到：对。

　　网友：您如何看待大盘下半年的走势和三季度的变化？

　　周到：下半年走势可能一定程度上还是和新股发行的基本面有关，如果新股发行方式改变了，或者新股发行结构放慢了，面多了加水，水多了加面，这些都会对市场形成一些影响的。

　　主持人：接下来是今天一个比较关键的问题，现在市场比较弱，在这样的弱市中间能不能给投资者提供一些投资策略？比如说看好什么板块，或者是什么题材？如何来进行投资？

　　周到：系统性风险没有办法规避，依靠投资某一个板块去赚钱还是非常困难的。

　　主持人：您指的系统性风险主要包括哪些？

　　周到：比如现在市场弱，大家认为是新股扩容造成的。如果新股还是这样扩容呢？那就市场更弱了。市场一直弱的话，你还在里面搞一些非常冒险的动作，那有多大必要？

　　主持人：就是说现在还是应该多观望是吗？

　　周到：也可以这么理解。

　　主持人：中行上市以后为什么连续下跌？您如何对中行这只股票进行估值？

　　周到：中行的连续下跌，其实就是我刚才说过的，它是一个估值偏高的问题，内地投资者对大盘股其实本身的兴趣不是太大，而且中行在几家上市银行中，业绩可能是目前比较差的一些，比市场平均水平好一些，比招行、民生银行、浦发银行都要差一些。按银行类上市公司的股价排序，中行排在比较靠后的位置也是恰当的。当然中行连续下跌，另外一个原因是中行上市以后，指数也一直在下跌，指数在下跌，中行股价也在下跌。

　　主持人：中行是一个指标股，它的走势对大盘的指数非常关键。

　　周到：大部分新股都跌破前期价格，中行下跌也是可以理解的。

　　主持人：大秦铁路上市首日只涨了10%，是所有的新股里边上市首日涨幅最少的，您认为大秦铁路有投资价值吗？

　　周到：怎么来讨论投资价值的问题，大秦铁路应该是两个市场第一个上市的铁路运输的股票，以前铁路运输的上市公司主业不像大秦铁路那样突出，光是铁路运输。从铁路运输在交通运输领域里的重要性和作用看，应该说它是具备其它运输方法所无法替代的优势，比如安全性、能耗低、运输量大等等，这些优势应该是会体现出来的，从大秦铁路的说明书里，业绩一向也是比较好的。我们注意到广深铁路也提出了上市计划，但它的业绩就是比较差的。如果两相比较，大秦铁路的价格优势应该是会被认识，会慢慢体现出来。

　　主持人：它是在长期来说是具有投资价值的是吗？

　　周到：对。

　　主持人：您建议投资者对它进行投资是吗？

　　周到：在铁路运输上市公司里面，大秦铁路肯定是业绩比较优良的，铁路运输上市公司A股就它一家，然后在港交所有一家广深铁路，广深铁路的业绩比大秦铁路差远了，差的非常多，在这种情况下大秦铁路的优势就会很明显体现出来。

　　主持人：昨天的3只中小板股票上市，换手率非常高，后来监管层为了抑制投机，对昨天上市的三只新股提出了风险警示，最后有一只中源科技被停牌了30分钟，今天3只新股不但没有跌反而涨了，跟中工国际的走势完全相反，这是为什么？

　　周到：停牌起一个警示作用，至少不会改变第二天开始的走势，可能昨天停牌半小时，会对当时的走势产生影响，但是中长期走势怎么样，不取决于昨天被停牌与否。

　　主持人：昨天被停牌了半个小时，但是今天没有跌，反而涨了，跟第一只新股中工国际的走势完全不一样，中工国际第一天涨的非常多，第二天就下跌，这是为什么？

　　周到：从现象看就是供求关系决定的，不存在一个为什么的问题。比如说中工国际的情况可能是资金连续买入以后才出现的被炒作的情况，昨天上市的三家新股没有出现这种情况，并且可能买入的人多了，就涨了。这是属于日常的涨跌的范畴，不存在特别为什么的问题。

　　主持人：昨天的换手率确实已经非常高了。

　　周到：这三家公司是这样，其它公司也低不到哪里去，新股上市的换手率一直很高，不光新股的换手率高，老股的换手率在世界也是名列前茅的，没什么奇怪。

　　主持人：但是在交易中间进行临时停牌半小时是第一次的。

　　周到：对，这是第一次的，只是临时警示一下，不会对长期股价走势产生影响，只是告诉你现在换手率达到多少而已。

　　主持人：您认为下一步监管层会不会对这样高的换手率采取一定规范措施？

　　周到：没办法采取措施，措施了以后对换手率也没有办法，投资者喜欢交易有什么办法。

　　主持人：是不是存在过度炒作？

　　周到：要看你怎么衡量了，内地市场换手率一直是很高的，你如果是以成熟市场的标准来衡量，可以说是过度了。但是回过头来说，比如2006年和96年比，我们现在换手率低多了。

　　主持人：国航上市的招股说明书有一个条款，如果跌破发行价将进行增持，您能否建议一下国航是否值得申购呢？

　　周到：这和股改中的一些承诺一样，股改过程中有实际控制人承诺跌破多少多少发行价以后将花多少钱增持多少。国航如果在招股说明书中有这样一个承诺，并不是说这个股票就不值钱了，我觉得是两回事，这只是大股东对恢复股价所采取的一个措施。如果是这样，应该说实际控制人对自己的公司还是比较有信心的。

　　主持人：它是值得投资者申购的是吗？

　　周到：如果在股价当中有一家大股东承诺在原先的价位进行增持，有些投资者认为这是一个好事情，也有的投资者不以为然，这是仁者见仁、智者见智的事情。

　　主持人：这个条款本身说明什么？

　　周到：说明他自己有信心，至于别人怎么看待，各人可以有各人的看法。

　　主持人：另一方面也说明会担心他的股票跌破发行价。

　　周到：也说不定，就是告诉投资者“我是有信心的”，因为在股价中，有些公司的承诺一直没办法兑现，因为没跌破这个价位，就没有办法增持。国航也是这个情况，上市以后跌到发行价了，然后增持，不一定出现这种情况，也有可能就不跌下来。

　　主持人：对于投资者来说这个条款反映更多的是它具有投资价值是吗？

　　周到：至少上市公司的大股东认为这个股票跌到发行价需要买进，认为是有投资价值的。至于其他人怎么认为，每个人的判断不一样，不然这个股票就只有一个价格了。就是因为有形形色色的不同判断，才会产生各种各样的价格。

　　主持人：您能不能对近期的权证进行分析，近期的权证跌得也比较厉害。

　　周到：我觉得这是风险高度集中的一个品种，对中小投资者来说，其实有些人表面上风险承受能力非常强，有点损失无所谓。但其实就整体而言，中小投资者群体是一个承受风险能力特别弱的一个群体。我觉得对于风险比较大的品种，原则上不要参与。

　　网友：近期融资融券试点能否对市场构成利好？

　　周到：融资融券试点是一个中性的消息。谈不上什么太多的利好。融资期限到了，肯定要卖掉，这是双向的。不可能融了钱以后就不管了，一直把这个股票拿着。到卖出的时候，可能你又会觉得又空了。融资融券的成本是非常高的。

　　主持人：就是说也不能够对市场构成利好是吗？

　　周到：是一个中性的消息，只是一个可以利用的投资手段之一。

　　主持人：问一个跟宏观调控有关系的问题，近期国家不断加强宏观调控，也对股市造成了一定的影响，近期是否会加息，如果加息，什么时候会加？大概加多少？

　　周到：宏观调控对股市会有影响，但不会像我们想象的那么大。从证券市场设立以来，和整个宏观经济的运行，政府一直没有严密的挂钩，现在的情形也是一样的。如果股市中有大的对公众的利好，宏观调控不好，一些股市也不会理会。相比前几年宏观调控很好，股市也一直在跌。我们可以关注这方面的信息，但是也不能夸大这方面对股市的影响。

　　主持人：您认为是否近期会加息，现在这个传言现在很多。是不是有一个预期的作用，人们都会感觉到会加息或者是会调控汇率的时候，可能就会对心理预期造成很大的影响，进而也对股市造成影响。而现在您认为会有调控汇率的预期吗？如果有，对市场会造成什么样的影响？

　　周到：如果调控汇率，需要调控的时候，不会考虑股市的因素，人民币以后继续升值还是升多少等等，国家会在更高层面上考虑。也不是证监会都能左右的。但是这些因素，目前关键的因素未必是宏观调控这一块。

　　主持人：您认为关键的因素不是宏观调控。

　　周到：一级市场资金不够，一级市场也是在宏观调控的背景下，不是在世外桃源中。为什么可以融得这么多资金。

　　主持人：有这种预期的存在，您认为对市场没有太大影响？

　　周到：有影响，但不是起决定作用、关键作用的直接因素。

　　主持人：宏观调控对市场的影响是系统性风险？还是要分行业、板块来区别对待？

　　周到：不同的行业受影响会有比较大的差异，有些行业还受一些行业特点的影响，不能一概而论。

　　主持人：投资者其实最想了解的还是在这个疲软的市场里边能不能有一些投资策略，比如会不会有新的热点、新的题材，怎么样进行操作？您能不能给一些这方面的建议？

　　周到：观望。我刚才说了这个问题，其实你觉得今天谈的新股扩容问题会给市场造成很大压力，这个压力事实上是存在的，你也认为目前的弱市是这个原因引起的话，你现在再在里面进行投资，是一个自相矛盾的行为，你把前面的前提给否了。如果你肯定前面的前提，不应该再存在侥幸心理，或者是挑一些黑马，也办不到。

　　主持人：您对市场也是持比较谨慎的态度是吗？

　　周到：目前的情况下肯定是谨慎一些好。我们很多投资者有一个投资习惯，不管熊市、牛市，长期高比例持有股票，这种习惯普遍存在着。因此，在现在世道弱的情况下，是不是要考虑改变这种情况？

　　主持人：但是今年所以声音都说已经经过四年大熊市，大牛市来临了，投资者的积极性热情很高，所以参与市场的积极性也是很高的，一直以来开户数在上半年都在不断增长，有非常多的新股民加入到投资大军中。他们面对现在这样市场的情况，不知道该怎么做？

　　周到：一个是现在新股开户数逐步回落，现在已经比高峰期降低了75%以上，报纸已经报道过了，每天开户数不满一万。第二，今年牛市也好，熊市也罢，都是现在的认定。年初的时候，没有一家券商、基金公司说今年是牛市，都是有案可查的，大的行情走到一半了，大家都说是牛市。现在还是这么一个想法。可能进入熊市一段时间以后，大家又都认为是熊市了。我认为现在非得给它定一个性，是牛市还是熊市，在操作过程中它的实际指导意义也不太强。只有回过头来才能看出来这一段是牛市还是熊市，确实年初，不管是公开的媒体还是券商各种各样的研究报告里，没有一个人提到牛市，当时连看到1600点的人都没有。

　　主持人：这两天的点位连续都收在了1600点，昨天收盘和今天中午收盘都是收到了1600点，这个点位是不是有一个什么样的指导意义？

　　周到：没什么意义，可能就是习惯，比如是整数，对这种整数会更加关注一点。如果是一个很随意的数字，比如说是1234，可能人家就不太关注了。

　　主持人：您认为今年有没有希望能够再次上冲千七。

　　周到：这取决于政策面，对市场的关注问题看往什么样的方向发展。

　　主持人：最后一个问题，对于下半年的题材，刚刚出了一个《上市公司收购的管理办法》，现在有一个说法，并购题材板块会成为一个热点，您怎么看待？

　　周到：并购就相当于以前的大股东股权转换，如果把它看成这么一个事情，会觉得是一个非常常态的事情，那没什么稀奇。

　　主持人：您认为它不能成为一个题材？

　　周到：一些上市公司控股股东换人而已。

　　主持人：因为现在市场比较缺乏热点。

　　周到：如果市场对控股股东换人感兴趣就成为一个热点，如果认为控股股东换人是每天都发生的事情，就不能称为热点。

　　主持人：由于时间的关系，今天的聊天先进行到这里，谢谢周总。

　　周到：谢谢。

　　主持人：再见！