上证红利指数重点样本股公司投资价值透析

　　申银万国证券研究所

　　上证红利指数挑选在上证所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的50只股票作为样本，以反映上海证券市场高红利股票的整体状况和走势。截至2006年6月30日，已完成股权分置改革或进入股改程序的成份股有45只，合计占指数总市值的83.42%。本文将对一些重点样本股上市公司的经营情况和投资价值进行分析，以求从个股研究的 角度揭示上证红利指数的投资价值。

　　表：上证红利指数样本股及其权重（2006-6-30）

　　数据来源：申银万国证券研究所

　　G宝钢（600019）：行业霸主，并购先锋

　　G宝钢除了其业内霸主地位外，最给人影响深刻的是其持续分红能力，而海外股市经验证明，持续分红能力是对一只

股票进行长期投资的决定因素之一。宝钢自2000年以来，不但每年分红，并且单位分红金额呈逐年递增趋势，从2000年每10股派0.5元到2005年每10股派3.2元。公司还承诺了从2005年起未来三年里，分红比例不低于40%，三年每10股派现不低于0.32元，年分红收益率在7.4%以上。

　　我们预计G宝钢未来业绩将反转上升。作为国内钢铁行业的龙头股，在二季度提价后，三季度继续上调产品价格，在热轧上调8%的情况下冷轧同样上调6%以上，镀锌板、电工钢等也都有2%-12%的涨幅。产品价格上调完全超出矿石成本的上涨。我们大量实地调研显示未来供求关系趋于改善。产能释放显著减少。钢铁上市公司业绩已出现底部，二季度业绩平均环比增长100%以上，未来业绩将反转上升。同时，G宝钢被誉为中国的米塔尔。G宝钢在行业整合过程中充当业内先锋，充分展现出其欲布局全国的战略意图。

　　由于G宝钢的持续分红潜力和长期增值潜力，因而它成为QFII重点持有的股票之一。从2006年一季度季报中可以看出，前10大股东中，瑞士银行、高盛、花旗、摩根士丹利分别重仓持有。

　　中国石化（600028）：机构的“核心资产” 牛市的中流砥柱

　　中国石化主要从事石油、天然气、化纤及其他化工产品的生产和销售等业务，是我国最大的上下游一体化石化企业，其原油产量居国内第二位，不仅拥有国内近半壁江山的石化产品加工和生产能力，而且掌握并控制了经济发达地区主要石化产品的销售渠道和网络，核心竞争优势非常突出。

　　中国石化的价值主要来自三个方面：油气资源的战略价值、市场资源（销售系统）的战略价值、和周期性的加工型业务价值（包括炼油和化工业务）。

　　公司销售板块继续向好，目前公司在中国成品油市场的份额已上升到62%，在成品油价格逐步理顺的过程中，中国石化销售利润将明显释放出来。通过成品油定价机制改革，公司炼油业务的盈利能力将会大幅度提高，将对未来1-2年公司业绩增长形成重要支撑，而周期性的化工业务盈利也好于预期。

　　我们预测公司2006年的EPS为0.506元，2007年为0.572元。作为一家拥有资源垄断、销售渠道垄断等众多竞争优势的国际化公司，公司目前估值水平较低，随着中国成品油价格的逐步接轨、公司股改的推进、以及

人民币升值、税收制度改革等利好因素的出台，公司投资价值将得到进一步认同。

　　G上汽（600104）：汽车股龙头，

　　整体上市机遇

　　公司的投资机会主要来自于正在进行之中的定向增发导致的整体上市机遇。预计定向增发后，公司主营业务将由目前的零部件业务转变为涵盖上海通用、上海大众、

上汽通用五菱等国内乘用车龙头以及汽车底盘、动力总成和汽车电子等核心汽车零部件业务，轿车和零部件业务的市场份额均位于国内前列，成为A股市场的汽车股龙头。

　　我们预计，按照2006年全年模拟口径测算，增发后公司的EPS将由0.43元提升至0.58元，增厚30%左右。整体上市带来的投资机会不仅体现在盈利能力的提升，更体现在收购资产后公司产品线丰富、产业链延伸带来的市场竞争力的提升，从而提升公司估值水平。公司将在06下半年完成定向增发，我们预计按照全年模拟口径测算，2006、2007年的EPS将分别达到0.58元和0.68元，保持快速增长趋势。

　　公司分红稳定，近三年度当年实现可分配利润的分红率分别达到31%、52%、94%，大股东还在股改时承诺06、07年度的现金分红比例将不低于50%，持续稳定的较高分红率有较好的保障。

　　G武钢（600005）：高技术含量、

　　高附加值的“双高”产品率超过50%

　　G武钢是我国主要的板材生产基地之一，公司的优势主要表现在产品结构好，技术先进。由于年初以来产品价格持续上调，公司近年项目建设所形成的产能逐步释放，产品结构得到了进一步调整，冷轧板、汽车用镀锌板、硅钢片比例进一步提高，公司未来业绩有了强有力的支撑。公司已明确分红比例不低于50%，年分红收益率在6.5%以上。

　　进入06年，公司二热轧板生产线已全线达产，2006年预计增产130万吨热轧薄板，产量达到450万吨；2005年3 季度投产的2130冷轧板生产线，预计2006年可生产120万吨冷轧板；此外，硅钢片项目建设顺利进行。公司冷轧板的比例将由04年的16%提高到目前的30%。国内的消费升级，国家关于振兴装备制造业的政策指导，机械行业的景气攀升，都会对目前的板材产生持续增长的需求。这将有力支撑公司未来的业绩。

　　G华夏（600015）：估值偏低，外资入驻

　　预计06及07年净利润增长约25%和20%，06年每股收益0.38元。G华夏的投资吸引力在于其在金融板块中的估值水平较低，与德意志银行的合作也将逐步改善公司的管理水平。

　　虽然G华夏的综合素质在上市公司中属于中等水平，但上市以来公司的盈利能力逐步提升，总资产收益率由04年的0.33%上升到05年的0.36%，净资产收益率从10.58%上升到12.33%。随着基本面的持续改善，G华夏的资产收益能力有望进一步提升，我们预计G华夏06年全年总资产增长幅度在15%左右，全年净利润水平可望达到16.1亿元，较05年增长25%左右。以不变股本计算，公司今年的ROE可望提高到13.8%左右；如果公司06年完成增发8.4亿股，增发价格以停牌前价格的自然除权价的85%计算，ROE将有所下降，但每股净资产则提高到2.8元左右。考虑到增发可能给予原流通股股东一定比例的配售，因此无论公司增发与否，其盈利能力的增强都将提升公司的估值地位。

　　G申能（600642）：煤电联动受益，

　　石油业务好于预期

　　公司主营电力、石油、天然气的投资建设和经营管理。电力业务仍为公司的主要业务，截止到05年末，权益装机容量为324万千瓦，占上海地区总装机容量的24%。公司未来主要新增装机来自08年外高桥三期的投产。二次煤电联动将带来毛利率的回升。

　　由于G申能电力股的传统形象，很多投资者一直没有重视它的石油天然气业务，其实2005年公司油气业务的销售收入占主营业务收入比例已达到40％。公司目前持有上海石油天然气管网有限公司60％股权，控股的上海天然气管网有限公司承担着汇集、输送西气、东海气以及其他气源的全市主干输气管网任务。随着供气量的增大，管网公司规模优势和经济效益将逐步得到体现。而公司投资比例占40％的东海平湖油气田项目目前生产能力为日供天然气180万立方米，年产原油20万吨左右，06年一季度实现净利润2.97亿元，同比大幅度增长30％。

　　G申能作为上海能源市场主力，公司在新能源领域的发展同样也是非常迅猛。另外公司还参股劵商，投资1.214亿元参股海通证券、投资2000万元参股申银万国证券。公司有望在本次劵商发展大潮中获得不菲收益。

　　G华能（600011）：公司业绩增长超过预期，未来还将受益于会计政策调整

　　公司目前拥有权益装机容量2355万千瓦，05年全年发电1505亿千瓦时，同比增长31.7%。目前公司的煤耗水平只有318克，远低于行业的平均水平，也为未来的竞价上网确立了核心优势。

　　06年，公司所属的营口电厂、太仓电厂相继投产，加上05年新投产的淮阴电厂和汕头机组，新增装机容量将达到240万千瓦。尽管综合发电小时数将有所下降，发电仍有望增长9%左右。05年5月的电价上调在06年全年发挥效应，发改委06年6月30日的调价政策也对下半年和2007年的公司业绩产生影响。07年，华能营口、玉环电厂、珞璜三期将相继投产，装机增量将超过06年，预计业绩能够保持稳定。

　　根据最新的电价调整结果以及发电小时数的预测，我们将公司06、07年的EPS分别由0.40、0.48元上调至0.44和0.53元。

　　07年起执行的会计政策将提升电力板块的净利润和ROE水平，对公司的影响比较显著，初步估计将提高报表显示净利润9%左右。

　　G宇通（600066）：优质公司，QFII举牌

　　现场调研可以看出，公司订单任务饱满、车间生产繁忙，部分车间在边生产、边进行能力改造。行业的高速发展为公司带来了巨额利润，持续的高比例分红更是凸现公司投资价值。前期该公司被德意志银行举牌以及被众多QFII机构重仓，引起市场高度关注。

　　G宇通是中国大客车行业快速发展的主要受益者，而大型客车的销量在未来5~10年之内仍将保持较高的增长势头。公司已遇到产能瓶颈，将在今年扩张产能。公司郑州基地当初的设计产能是8000辆，实际产能已经达到1.2万辆以上，而公司05年的销量已接近1.5万辆，解决产能瓶颈已迫在眉睫。公司为实现国内市场份额保持稳步上升、国际市场快速增长的目标，已经决定在现有厂区附近征地500余亩以扩大产能。预计投资总额约3.8亿元，投资周期约14个月，公司将利用自有资金来实施。公司规划通过新建厂房、优化生产流程和车间布置、扩大涂装等现有瓶颈环节以提升生产能力等措施，将综合产能扩大到2.5万辆，以满足国内销售1.5万辆、出口1万辆的销售规模目标。

　　尤其值得关注的是：持续的高比例分红政策将大大提升投资价值。公司股改说明书中承诺，2006、2007年的分红率不低于70%和80%。

　　G北大荒（600598）：10亿租金收入，

　　确保稳定业绩

　　G北大荒是中国农业类上市公司中唯一拥有900多万亩土地无偿承包权（50年）的公司，每年10亿元左右土地租金收入为公司业绩稳定的重要基石。由于其“地主”经营模式，业绩相对稳定，可作为资产配置。

　　预计2006年净利润5.28亿元，EPS约0.32元。公司利润来源主要包括土地租金、化肥公司和麦芽公司。生产承包费（土地租金）收入，约为10亿元左右，净利润4.5亿元左右，与上年相当，国家对农民的扶持政策制约公司土地承包费的提高。2006年业绩增长来自两方面：一是浩良河化肥分公司“油改煤”工程效益提高，这很大程度上依赖煤炭价格的相对稳定。同时，公司正在上马日产333吨甲醇项目，可望提高化肥生产综合效益；二是麦芽公司预计由亏转盈。麦芽公司由于05年仍处于试运行阶段，尚未达到经济规模，亏损909万元。06年公司产能利用率将显著提升，并且由于公司上年底已签订了14.5万吨的定单，且订购的价格较上年提高了70元/吨，一季度麦芽公司实现净利润117万元，预计全年实现净利润1000万元。