股指期货主动权旁落 将影响资本市场和汇率

　　□本报记者 禹刚

　　股指期货推出日益临近、更多参与者加入指数产品市场、更多指数产品密集推出，这些都昭示着，在中国资本市场走向纵深的同时，发挥资本市场“晴雨表”功能的指数产业也正在经历着一场大变革。

　　在交易所、国际指数公司、本土券商、国内外媒体这些指数产业最活跃的参与者中，他们处于什么样的竞争和合作状态，整个行业面临的重要问题是什么？就这些市场最关注的问题，全球最大的指数提供商标准普尔公司指数服 务部亚洲负责人兼中信标普CEO梁朝阳接受了本报记者的独家专访，在他眼中，“不久的将来，亚洲资本市场中，中国将是最重要一部分。”

　　记者：随着中国机构投资者队伍逐渐壮大成熟，他们对指数产品的需求将呈跳跃式发展，如何设计出适合他们不同风格的产品？指数产品又如何对他们发挥出投资避险的功能？

　　梁朝阳：随着社保、企业年金、保险公司等被动型机构投资者的快速成长，他们对投资组合抗风险的要求更高，更需要一个投资基准来规避和衡量风险。但对国内机构投资者来说，在产品设计方面缺乏经验，需要打开思路。比如，在集合

理财产品、银行的保本产品方面，就需要引入对冲风险的产品，目前都是借助境外机构提供这些产品，而他们拿走了大部分收益。由于缺乏经验，即便将来衍生品市场推出后，国内机构投资者也可能不会很快加以利用。国内风格指数产品，说实话不是很多，原因是在现阶段，资本市场细化程度不高，风格不明显，从一个行业里面再分出价值和增长的股票就很困难。在编制指数时会发现，某些行业里面没有优质股票，即便做出一个按行业来分的风格指数也意义不大。

　　如果到一个陌生的城市，需要一张地图，那么指数就是投资者的地图。在投资的时候不能随便抓股票，被动投资者希望能有长期稳定回报，他们需要盯住一个指数作为投资组合基准。

　　记者：指数期货呼之欲出，对监管层的挑战是什么？

　　梁朝阳：股票市场在中国国民经济中的地位与作用越来越重要，但同时也存在着系统风险大、缺乏金融衍生品种、机构投资者比重低等问题。股指期货有利于完善股市的功能与机制，股指期货以及未来的指数金融衍生产品，包括期货和期权、共同基金、上市交易基金、股票指数化年金等，不仅能增加交易品种，还可提升市场整体交投的活跃程度。

　　但监管层需要注意的是，指数期货也会带来一定的风险，比如开展股指期货可能会对证券市场造成冲击，导致股市资金的分流与价格的剧烈波动。此外，也可能产生不公平交易、市场操纵等违规行为。

　　此外，短期内，由于现货市场没有借空机制会造成股指期货功能难以发挥。缺乏借空机制，会使期货市场与现货市场间套利交易不对称，可能导致股指期货价格的单边上涨，与现货指数脱离。

　　记者：有人认为决策层加速股指期货的推出速度，有一个原因是保护正在成长中的资本市场，您怎么认为？

　　梁朝阳：确实是这样。新兴市场的股指期货容易被其它国家抢先推出，从而占据主导权，例如新加坡抢先推出日经225股指期货以及中国台湾地区的股指期货合约，对于中国来说，股指期货如果主导权旁落，不但会影响到资本市场的成长，而且会对

人民币汇率造成隐患。

　　当一个市场出现较大的波动，尤其是出现向下波动，如果此时投资者利用股指期货大肆做空，将会带来连锁反应，引发大量资金出逃；而大量资金如果短时间流出境外，又会给当地货币的汇率造成很大压力。

　　记者：指数产业的参与者分为交易所、指数提供商、券商乃至媒体，在中国资本市场迈向纵深的现阶段，他们的优势是什么？这个行业的博弈状态又是怎样？

　　梁朝阳：交易所的优势很明显，信息数据就是他们来发布；交易所对上市公司的了解、对市场整体走势分析、对国家政策把握都有得天独厚的优势。而媒体主要是编制“标题指数”，这类指数不具有交易性，是用来判断市场宏观走势的指标。

　　在新兴市场由交易所来编制指数不是没有先例的，但随着市场发展以及交易所自身发展到一定规模，会认识到编制指数不是其核心业务，市场也会对此产生质疑。

　　很多国家都将指数编制业务外包给例如标普这样的专门服务商，例如在加拿大、俄罗斯等国。从经济学角度这是一个规模效应，标普是专业编制指数的机构，而且从独立角度加以处理。

　　记者：具有“中国特色”的股票市场曾在一定程度上影响了自身的发展，在国际金融与资本市场加速融合与互动的今天，如何避免与国际市场割裂？

　　梁朝阳：符合国际编制准则的指数不但给投资者带来投资效应，而且可以帮助本国资本市场尽快融入国际，指数产品可以担负起桥梁的作用，沟通起不同国家市场的交流。

　　如果某个本土机构编制的指数产品，缺乏国际知名度和品牌优势，外界也不了解编制方法，在投行分析师分析研究或者做资产配置时，会忽视甚至有意避免这个市场，因为他们的研究是按照一定的方法和模型来做的，如果这个指数的系统和国际通行的行业分类系统不同，很难对资产加以合理配置。

　　在这方面，标普采用的是全球统一行业分类标准GICS进行分类，这是和摩根士丹利共同编制的系统，覆盖到10个行业板块和24个行业组，这些行业板块和行业组涵盖了

中国经济的各个增长领域。也就是说，投资者能够使用国际通行的行业标准来分析中国市场的行业表现。

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