新股频创新低考问询价制度

　　本报记者 徐建华 上海报道

　　昨天上市的大秦铁路创出全流通后上市新股的两项新低。

　　发行价4.95元的大秦铁路昨天以6.39元开盘，这也是其全天最高价，最终报收于5.52元，较其发行价上涨了11.52％，全天换手率为50.69％，首日涨幅和换手率两项指标都创 下了全流通后上市新股的新低。

　　此前这两项指标的“最低纪录”都为中行保持，其首日涨幅和换手率分别为23.05％和51.06％。大秦铁路创“新低”，固然有最近市场低迷的原因，此前上市新股的“示范”效应显然也让炒新资金裹足不前。

　　自全流通后首只新股中工国际开始，几乎所有新股上市的表现都可以用“高开低走”来概括，首日爆炒，然后连创新低。在已经上市的9只新股中，3只首日涨幅超过100％，3只涨幅超过50％，这6只新股均为中小板

股票。仅有3只个股首日涨幅低于50%，全部为沪市新股。

　　如果说新股发行时定位较低，那么上市后受到追捧还可以理解，但已上市的多数新股在发行时的定位显然已不在“较低”之列。已上市的9只新股中，发行市盈率低于15倍的仅有大同煤业和云南盐化，但却有4只个股的发行市盈率超过20倍，其余3只新股的发行市盈率也都接近20倍。其中最低是大同煤业的12.61倍，而最高的得润电子发行市盈率高达29.33倍。

　　虽然由于发行规模和所处行业不同，新股定位肯定会有所差异，但即便是与已经上市的同行业公司相比较，多数新股发行时的定位也有过高之嫌。以大同煤业为例，虽然其12.61倍的发行市盈率为9只新股中最低，但其上市时，二级市场上煤炭股的平均市盈率仅在10倍左右，这个定位已经不低了。

　　发行定位过高，上市首日爆炒，其结果就是新股上市后频创新低，个别股票更是已经露出“破发”的苗头。新股创新低在近期的市场已经屡见不鲜，昨天又有中行等5只新股创出上市新低，其中中行3.30元的盘中最低价较其3.08元的发行价仅有7％左右的溢价。照目前的势头发展下去，“破发”并非不可能。

　　无论是询价还是上市后的表现，全流通背景下的新股发行似乎和之前没有太大差异，有分析甚至以“新瓶装旧酒”来形容目前的新股询价发行。这种发行方式下受益的是那些专门在一级市场申购新股的资金，而受害的却是二级市场的众多投资者。有分析认为，新股发行定位之所以这么高，和一些机构在新股询价过程中的投机心态不无关系。由于新股不败

神话的延续，在一级市场参与新股申购仍然没有太大风险。只要申购成功就能赚钱，这导致机构为了保证申购成功，大都紧贴询价区间的上限报价，其结果就是新股定位过高。

　　更为重要的是，一级市场的申购“大户”并非是二级市场的最主要机构投资者基金。由于不用担心对二级市场造成的影响，这类机构在询价过程中的报价更为“大胆”，而那些二级市场参与程度较高的机构为确保申购成功也被迫提高报价，新股高定位也就成为必然。

　　新股定位过高对二级市场所造成的损害是显而易见的。一方面新股发行定位过高，再加上首日爆炒，上市后高开低走，对整个二级市场形成拖累，同时部分高位接盘的二级市场投资者也因此损失惨重；另一方面，一级市场风险和收益的不对称使得二级市场资金不断分流一级市场，这种失血又随着新股发行的提速而呈加速之势。

　　全流通后新股发行和上市过程中所暴露出来的种种问题，不得不让投资者重新审视目前的新股发行制度。

　　全流通新股上市后表现

　　股票发行价（元）上市日期首日涨幅最新价（元）

　　中工国际7．42006．6．19332．03％13．8

　　大同煤业6．762006．6．2363．31％8．43

　　同洲电子162006．6．27122．69％30．24

　　云南盐化7．32006．6．2775．48％12．9

　　中国银行3．082006．7．523．05％3．32

　　德美

化工6．22006．7．2587．1％9．75

　　得润电子7．882006．7．25138．58％15．6

　　保利地产13．952006．7．3144．87％20．52

　　大秦铁路4．952006．8．111．52％5．52

　　制表：徐建华