挖掘后股改时代的金矿 剖析6种承诺机会风险

　　□ 大时代投资 王 瞬

　　为了推动股改的顺利进行，一些上市公司的大股东曾在股改方案中作出了各种各样的承诺，主要有：承诺最低减持价格、注入优质资产、对上市公司业绩与分红的承诺、管理层激励以及增持、回购、注销等。这些承诺为投资者带来了一定的套利机会。

　　增持流通股

　　大股东作出增持流通股的承诺，既可以维持股价，表现出对公司未来发展的信心，又可以在对价谈判中赢得更大的主动权。如G宝钢曾发布公告承诺，在公司股东大会通过股权分置改革方案后的两个月内，如G宝钢的股票价格低于每股4.53元，公司将投入资金通过上证所集中竞价的交易方式增持公司社会公众股。G上汽等公司也作出过类似的承诺。但从部分公司大股东增持后的股价表现看，这一目的似乎并没有达到，比如G宝钢，股价并未因此企稳，而是进一步下挫。

　　增持流通股的承诺虽然存在一定套利操作可能，例如：G广控，投资者可以根据承诺的增持价格和市场价的价差进行套利；但总体上机会不大，风险不小，例如：有些投资者买G上汽套利的时候，在跌停中陷入套牢。

　　套利机会指数 ★★

　　业绩承诺

　　有不少上市公司在股改预案中对未来的业绩做了承诺，但是这些承诺中真正有价值的不多，因为有少数公司先压低公司的业绩，然后再承诺未来的业绩能大幅增长。还有部分公司仅对某一年的业绩做出承诺，这也没有多大的意义。另外就是有的公司

　　套利机会指数 ★★

　　最低减持价格

　　在年内解禁的G股公司中，有32家公司承诺了最低减持价格，比较一下可以发现，其中近半公司目前的股价远远低于最低减持价格。最低减持价格实际上是大股东对于上市公司估值的底线，表达了其不会轻易减持公司股份的意愿，也是大股东对于公司发展前景有信心的表现。如果市场价格与承诺的最低减持价格之间存在较大落差，这里面就有很好的套利机会了，而且套利风险很小，收益却比较容易把握。

　　例如：上周G紫江发布公告称，公司1.29亿股有限售条件的流通股将于8月1日上市流通。不过，这些股份在允许上市流通后的一年内，只有当二级市场股价不低于3.08元时方可套现。而G紫江2.44元的股价和最低减持价相差20%还多，该股当天盘中出现涨停。

　　套利机会指数 ★★★★

　　管理层激励

　　管理层激励的目的是为了充分发挥管理者的积极性，使企业的价值乃至股东价值最大化。而从目前一些上市公司的激励基金计提方案来看，恐怕难以达到预期的效果，甚至由于管理层激励条件过于宽松，在一定程度上侵占了中小股东的利益，而为了给予管理层以优厚的“激励”而牺牲投资者利益的行为，是很难得到中小投资者认同的。

　　套利机会指数 ★

　　高分红承诺

　　承诺高分红的上市公司从理论上说是能够带来一定实惠的。但是不能看表面的分红，比较一下才能看清实质。对比历史数据，股改分红承诺大多集中于往年有利润分配的公司，其“阵容”其实并没有明显扩大。且上市公司在承诺分红比例上大多延续甚至低于往年分配比例，利润分配并没有明显提高。所以，对有高分红承诺的公司也要区别对待。

　　套利机会指数 ★★

　　注入优质资产

　　注入优质资产不仅能提高公司质量，更能为市场提供炒作题材，从而刺激股价的上涨。对于上市公司而言，将在短时间内实现利润增长，比投资新建项目见效更快。由于新资产的注入将改变上市公司的基本面，市场将对公司价值进行重估，从而推动二级市场股价上扬。所以，对于大股东将注入优质资产的上市公司应予重点关注，特别是尚未股改而又可能“注入”的上市公司，更值得参与。

　　套利机会指数 ★★★★