八月重拾防御策略

　　国元证券 鲍银胜

　　七月股指高开低走，我们预计八月市场仍将维持震荡寻底走势，沪综指有下探半年线附近寻求支撑的要求。预计八月初股指震荡寻底结束后，沪指有望在半年线至1700点之间维持箱型震荡，八月股指运行也将呈现“两头低、中间高”的特征。鉴于此，八月份应重拾防御策略。

　　内生压力有待释放

　　就技术面而言，股指6月初的中级调整并没有结束。两市30日均线失守、沪指周线MACD即将“死叉”等技术指标说明，股指在高位震荡之后将加速探底。

　　从基本面来看，上半年宏观经济数据显示，我国经济运行偏热。从我国国情出发，缓步加息和提高居民收入水平应是延缓本币升值压力和应对投资过热的最好选择。鉴于市场浓烈加息预期并没有消除，其对

证券市场的负面影响依然存在。

　　

股权分置改革之后，A股市场应是价值投资理念不断得到强化的市场。虽然流动性过剩会使证券市场短期内出现供求失衡，并使某些个股产生溢价，但扩容不断加速将会逐步压缩个股的溢价空间。目前两市A股加权平均动态市盈率基本与国际水平相当。目前两市市盈率水平低于25倍的上市公司仅占上市公司总数的22%左右，这在一定程度上表明，经过前期大幅上涨后，两市已出现了一批价值严重高估的股票。随着新股不断发行，这些高估股票必将走向价值回归。此外，八月下旬正值绩差公司中报出台密集期，一些前期涨幅较大的绩差股将经受中报业绩的考验。

　　升值空间可能有限

　　表面上看，人民币升值似乎会吸引源源不绝的资金进入A股市场，从而构筑A股市场的资金推动型牛市，日本、韩国等本币升值时期的经历也都验证了此点。但鉴于国情及经济发展阶段差异，笔者认为依靠本币升值吸引外资进入A股市场推动股指上扬的做法并不可取，也行不通。首先，就人民币升值所具备的经济基础而言，人民币升值与日本80年代本币升值所依托的经济基础差异较大，由此决定了人民币升值的空间和时间将是非常有限的。相反，在缺乏足够技术消化本币升值压力的条件下，一味依靠人民币升值来平衡外汇收支，其对经济的负面影响将比当年的日本大得多；其次，资本的本质特性便是逐利，外资进入A股市场最终目的也是为了追求资本利得和人民币升值双重益处。“天下没有不散的宴席”，一旦出现外资撒离的事实，其对市场的负面影响将不可想象。事实上，国内庞大的储蓄资金才是构成A股市场未来投资的中坚力量；最后，我国贸易顺差主要来源于初级产品出口及加工贸易，与不可替代的专利技术及高科技产品出口导向型国家相比，我国贸易品出口缺乏足够的技术空间来消化本币升值压力，由此决定了人民币升值空间将是有限的，其在一定程度上会对A股市场外资供给产生影响。

　　扩容因素不可忽视

　　八月份，新股发行及低于5%非流通股解禁也将对市场构成压力。五月下旬之后，新股发行明显加速。从长远来看，新股不断发行可以抑制投机，为市场带来新投资机会，是A股市场发展壮大的基石。但就短期而言，新股发行会加剧A股市场一些没有业绩支撑个股的估值回归压力，进而对市场产生负面影响。

　　八月份还将有一部分低于5%的非流通股进入流通，在A股市场前期涨幅较高的背景下，这些非流通股自身存在流通变现冲动，从而会影响到个股走势。

　　综上所述，面对八月市场投资者应侧重于防御型策略，上证50、沪深300、深证100指数中部分估值水平偏低的公用事业股，如水务、高速、机场、电力等可规避市场调整过程中的风险。