G澄星 磷矿储量最多

　　光大证券 刘军

　　G澄星（600078）磷矿资源储量丰富。我国的磷矿石分布主要集中在云贵川鄂等省，四省占了保有储量的66％。G澄星配属到了云南磷矿资源的15%左右，目前在云南的磷矿资源储量达到8000万吨，而且已经拿到了采矿证，另外还有较大的探矿权储量。

　　上市公司中，G马龙和G六国均拥有2000万吨的储量，而G兴发计划增发置入集团7300万吨的磷矿。因此，G澄星是目前磷化工上市公司中磷矿储量最丰富的公司。

　　根据中国化学矿山协会测算，到2010年我国磷肥产量将达到1200万吨（折纯），届时不包括其他磷产品用矿，仅磷肥用矿预计缺口就在800万吨以上。而磷矿下游需求中，82％的磷矿石用于生产磷肥，国家从粮食安全角度考虑制定了有序开发磷矿资源的策略，因此磷矿资源的开发速度受到了限制。

　　与此同时，下游的磷肥和磷

化工行业快速发展，对磷矿资源的需求增长速度超过了供给，磷矿石价格经历了显著上涨。据了解，P2O5含量30％的磷矿石2000年价格为55元／吨，2004年上涨到80~90元/吨，而2005年猛涨到200多元，目前已经在300元以上。

　　随着我国磷矿资源成为稀缺的非金属矿资源，磷化工行业将加速进入整合期。这将首先形成资源垄断，未来这些垄断企业可能进一步达成价格联盟。因此我们认为，长期看磷产品价格将呈现上升趋势。而G澄星丰富的磷矿资源将确保公司的长期发展。

　　同时，G澄星建设的火电和水电站今年陆续投产，公司电力成本将因此显著下降。在弥勒建设的水电站3台机组今年8月份开始陆续投产。同时公司收购了5600万吨左右的煤矿，宣威的自备火电厂3台机组7月底点火，由于煤炭自供，电力成本下降到0.21元／度，而公司目前用的是网上电，平均电价在0.37元／度。建设的火电和水电站今年陆续投产后，公司在云南的黄磷装置电力完全自供。黄磷是高能耗行业，吨磷耗电在14000万度左右，电力成本下降将极大地提高公司的优势。

　　2005年公司黄磷产量为2万吨，80％的黄磷依靠外购。宣威、弥勒的矿电磷项目2006年底投产后，公司的黄磷产能将达到12万吨，成为国内龙头之一。由于黄磷基本自供，我们估计成本降低在1.8亿元左右。

　　此外，由于融入跨国公司产业链，成本的下降将转化为利润。G澄星的三聚磷酸钠、磷酸氢钙、食品级磷酸等产品的下游均为联合利华、宝洁、

可口可乐、百事可乐等跨国公司，签订的销售合同都是长单，终端价格锁定。因此，公司向上游原料延伸，成本的下降将转化为利润。

　　再有，G澄星未来还将发展循环经济和煤化工。黄磷生产过程中排放大量的富含一氧化碳的尾气，公司计划利用尾气来发展循环经济，规划的项目包括燃气发电和碳一化工。而公司已经收购的常州新亚化工，为国内主要的DMF生产企业之一，拥有合成氨、甲醇、DMF等生产能力，因此公司拥有发展循环经济和碳一化工的专业人才，该领域将成为公司新的增长点。

　　我们预计G澄星2006年的每股收益为0.18元。宣威、弥勒项目2006年底投产后，公司将形成上下游一体化的磷化工产业链，成本优势显现，预计公司2007年的每股收益为0.45元。