用更宽视野看待当前金融问题

　　特约撰稿 邓智毅

　　上半年国内生产总值达91443亿元，同比增长10.9%，增速比去年同期快0.9个百分点。围绕当前的经济运行情况，不同部门、不同人员，从不同角度有一些不同的判断和认识，这说明宏观经济运行形势的复杂性，需要我们认真分析研究。

　　全球化下的银行流动性过剩

　　自2002年我国经济进入新一轮扩张期以来，至今已有四年多的时间，我国经济在这一轮增长中所呈现出的稳定性，在我看来是前所未有的。在较高的增长区间保持宏观经济的平衡运行，正是我们宏观调控的目标所在。因此，在景气周期不十分明确的情况下，要延长经济上升的周期，保持宏观政策的稳定性和连续性，宏观经济政策的制定和实施显得尤为重要。

　　应当看到，当今所面临的宏观经济环境已经发生了很大变化。影响经济发展的因素，既有外部因素，也有内部因素，随着我国经济与世界经济的联系越来越密切，仅从调整国内因素出发已很难获得较好的宏观调控效果。因此在经济全球化背景下，宏观调控的难度会越来越大，宏观调控的时机也越来越难以把握，对所采取手段的要求也越来越高。形势判断不准或判断错误，会引发经济不必要的动荡。俗话说，差之毫厘，失之千里。这就要求我们更加系统地研究经济形势，更加敏锐地把握经济动态，更加深刻地洞察经济实质，千万不可就事论事，简单盲目下结论。宏观调控措施也切忌头痛医头，脚痛医脚。我们不仅要研究银行，还要研究金融；不仅要研究金融，还要研究经济；不仅要研究

中国经济，还要研究世界经济；不仅要研究世界经济，还要研究世界政治。俗话说，站得高才能望得远。

　　自2001年加入世界贸易组织以来，凭借巨大的劳动力规模和较低的劳动力成本优势，我国实际上已成为世界制造中心和国际生产体系的重要一极。美国凭借其技术垄断，成为知识密集型产品的主要制造中心，成为世界经济增长的另一极。目前，我国经济增量已占世界增量的25%，美国经济增量约占世界经济增量的50%。中美经济保持快速发展，从而拉动世界经济向前发展。如果说世界经济格局有什么新变化和新发展的话，这就是最大的变化和发展。

　　在此背景下，我国外汇储备快速增加。2003年为4033亿美元，2004年为6099亿美元，2005年为8189亿美元，到今年一季度末上升到8751亿美元，上半年已接近万亿美元大关。由于我国外汇储备的快速增加，大量基础货币通过外汇占款投放出去，央行基础货币的大量增加，通过银行体系的放大作用最终转化为货币供给，货币供给的增长又通过商业银行的存贷款机制转化为货币信贷增长，从而导致全社会流动性大量过剩。按最保守的估算，8751亿美元外汇储备至少要流出去7万亿元左右的基础货币，加上倍数效应，规模会更大。

　　目前，流动性过剩对商业银行的经营形成了新的压力。我国商业银行存差近年来持续增加。2003年为4.9万亿元，2004年为6.3万亿元，2005年为9.2万亿元，分别增长24%、29%、46%。与存差持续增加相对应，银行的存贷款比则持续下降，2003年为75%、2004年为74%、2005年为68%。今年一季度，商业银行存差进一步增加，达到9.9万亿元，接近10万亿元的规模。

　　货币市场由于供大于求，市场利率持续下降，商业银行资金成本与收益形成倒挂。大量流动性到处寻找出路，加上利润约束越来越成为改制商业银行的硬约束，商业银行的内在扩张冲动就自然形成了。各种“银政合作”或“打捆贷款”就应运而生。

　　商业银行流动性过剩，突出表现为人民币贷款增速偏快，部分行业特别是房地产行业出现了局部地区过热势头，这需要引起我们高度关注。

　　房地产过热由双重因素推动

　　当前，房地产价格成为当前经济金融中的一个突出问题。房地产价格快速上涨，按照以往情况，房地产销售环节和开发环节往往是同步涨跌，房地产景气状况和房地产信贷是同步涨跌。但在这一轮房地产行情中，出现了销售环节和开发环节的不同步，房地产景气状况和房地产信贷涨跌不同步的现象。今年一季度，全国完成房地产开发投资2793亿元，同比增长20.2%，增幅比2004年同期减少了20.9个百分点，比2005年同期减少了6.5个百分点。在房地产资金来源构成中，银行贷款占比58.9%，虽然较高，但仍处于合理范围。这些问题在表面上看是矛盾的，违背常规的，但如果全面系统地分析就不奇怪了。

　　2005年

人民币汇率形成机制和外汇管理政策都有了很大的调整。受

人民币升值预期的影响，一些国际游资已云集我国，投资于房地产。国际游资有两点基本判断：一是中国消费结构正在转型，由衣食型正向住行型转轨，在巨额储蓄支持下，从中长期看，房地产价格将会不断上涨；二是中国的汇率形成机制正在改革，由政府控制型正向市场调控型转型，由于人民币被低估，从中长期看，人民币升值和自由兑换是一个必然趋势。基于这两点判断，国际游资在内、外销房并轨政策的刺激下，购买房地产等待人民币升值。他们购买大城市的房产并不是用于自住，而是为了长期获利。据调查测算，今年一季度，约有190亿美元的境外热钱进入我国投资市场，其中有相当部分投入房地产。有的外资已深度介入到房地产开发领域。

　　这种由外资和信贷双重推动的房地产热与以往由银行信贷单一推动的房地产热有很大的不同，投机色彩很浓，主要集中在销售环节兴风作浪。如果看清了这一点，就可以从源头上研究对策，对房地产的调控视野就会更宽，措施就会更准，效果就会更好。

　　邓智毅，经济学博士，教授，现任中国银行业监督管理委员会银行一部副主任

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