调控加码以求主动

　　中信证券陈济军马青

　　到6月底，宏观调控总体上效果仍不显著。尽管货币、信贷增长趋势减缓，宏观经济的热度仍在继续上升。固定资产投资增长快上加快，拉动工业生产、GDP增幅进一步攀高。投资品价格反弹也推动了工业品出厂价格的较快上扬，通胀的压力引人关注。

　　下半年，宏观调控的目标没有变化，与年初的区别仅在现在的投资和信贷增长更快，调控的力度需要加大，需要加大调控力度，力争摆脱前期宏观调控的被动局面。

　　中央严、地方松的问题需要解决

　　从固定资产投资项目的调控来看，发改委提出，下半年要严格控制新开工项目，严格审查各类拟建项目，同时要全面清理在建项目。这是从项目的源头来进行调控，归结起来就是看土地关口是否控制住。但是这一道闸门现在表现出的是中央严、地方松。国家发改委运行局负责人透露，目前全国投资机制出现管理断层。中央屡次收紧土地政策，但是地方执行尺度相对宽松，存在着项目土地边征边报、先征后报等违规现象。

　　地方政府在土地政策上的表现，是地方深陷投资扩张冲动的明证。现在看来，前一阶段，土地政策的调控作用落实是不够的，效果不好。现在，纪检、监察系统介入，能否警示地方严格遵守国家土地政策，需要观察。

　　信贷快速扩张的流向，很大的部分是项目投资。现在对项目的调控，地方政府不太配合。希望要寄托在信贷的控制上。两道关口，把住一道，调控就会起作用。

　　那么，商业银行是否还会密切配合中央的调控呢？本来，商业银行如果是自主的市场主体，应该预见到现在的投资项目扩张是蕴含市场风险和政策风险的，信贷随之扩张当然风险也在增大，那么，对风险的度量会自我抑制其贷款行为。但现在的商业银行，风险控制机制似乎还不健全，同时，还是官商双重角色。可能还有一种惯性思维，中央你调控，不能把商业银行伤着了。以往我们说，

房地产绑架了

中国经济，现在也许也可以说，商业银行也在绑架中国经济或者中国政府。银行的信贷行为也有非市场的因素掺杂其中，因此，对信贷的调控，同样也需要依赖于行政手段了。

　　目前这样的信贷、土地关口控制，存在与其他行政手段一样的问题。力度小，没效果；力度大，见效快，但难以维持。对被调控对象来说，很容易形成风紧则回避，风头一过，再出江湖的对策。所以，行政手段的调控只会收到暂时的效果。

　　

宏观调控走到这一步，显然在博弈中已经处于弱势了。

　　大力紧缩调控的可能性小

　　我们判断，有关方面断然出台大力紧缩调控的可能性在近期相当小。

　　一是调控路子的转变不易。“有保有压”的现行调控路子，在目前的情况下，压不狠，也压不住，只能达到经济热度不太过分的效果，运行结果则可能高出预期目标。以前“一刀切”的做法，回头来看，可能确实是深刻了解地方情况之举。但是，强硬的一刀切，固然是效果立竿见影，后遗症也是相当深远。不是万不得已，再次全面采用的可能性甚微。如果有全国“一刀切”的政策出台，恐怕也将是结构性的、集中于个别行业的措施。

　　二是当前西部开发、中部崛起、东北振兴、滨海新区开放开发，东部还要领先发展，无一不是推高经济热度的举措，这是“十一五”的大方向。这种情况下，要把大家的发展热情降下来，尤其难。这么多的鼓励发展，不大可能一转脸就全面打压。

　　三是调控的效果在目前的有关方面博弈中，总是要大打折扣，当前调控工作的重点，应该主要是落实前期已经出台的那些措施，而不在推出多少新的调控手段。现在宏观调控连纪检监察系统都要动用来监督执行情况，其中的含义颇值得玩味。

　　目前的发展方式，实际上有很大的不理性成分，照此发展下去，就算是有灵活调控、有微调，问题和矛盾仍然会越积越多，遇到大的冲击，问题集中爆发，就是危机，不然，持续的高增长，经济结构的矛盾也会以物价大幅上涨来释放。

　　但是，我们认为，调控当局对这些问题的警惕性是相当的高。形势若逼人太甚，现在风险度量的机制还是有一定的基础的，一旦形势演变到出现危殆预期，权衡之下，大力度的措施仍然会出台，防范情况继续恶化。在中国现行的经济运行和调控机制下，1994-1995年那样的调控仍然会有效果，演化成危机的可能性应该不大。

　　所以，目前的发展模式下，中短期（2至3年）内，这种博弈中发展的格局改变的可能性不大，宏观调控力度大点，占据的主动就多点；力度松点，经济热度就会反弹。而中长期（3至5年）内，却有可能出现类似“一刀切”性质的大力度调控。

　　以往，某种程度的硬着陆似乎成为中国发展模式的伴随物。现在的政策是要尽量避免这种情况。但是，从目前来看，地方经济发展模式的改变要远远滞后于中央的思路，杜绝硬着陆仍然有难度。政策调控、力图避免的结果，可能也就是减轻硬着陆的冲击，缩短经济体的恢复时间。