牛市资金面基础会否动摇？

　　江苏天鼎秦洪

　　近期A股市场一改前期的硬朗走势，上证综指近期更是屡屡击穿关键支撑位，在日K线图上形成了典型的双头形态。在此影响下，市场的牛市之声渐渐趋弱。有业内人士认为资金面的压力是导致大盘走软的因素之一，也就是说，支撑牛市的资金面基础已有所动摇。这一观点能否成立呢？

　　资金面结构发生突变

　　如果不考虑印花税、佣金等因素的话，在2005年五一节后，二级市场的资金面出现了质的改变，即由原先的流入与流出的双向流动变成了只流进不流出的单向流动，因为A股市场的再融资、IPO暂停，如此的资金流向使得二级市场的资金面变得充沛起来，再加上股改、人民币升值、外盘有色金属期货价格的牛市等等，推动了股指的持续走高。

　　但到今年的5月份，再融资重新开闸以及IPO重启后，二级市场资金净流入的流向格局发生了实质性的改变，有部分存量资金被一级市场低风险收益的盈利预期所打动，转移阵地。而且，基金等机构投资者也因再融资、IPO所带来的优质增量资产而调仓，从而形成了“挤出效应”，更放大了资金结构变化所带来的市场资金面压力。

　　更为重要的是，QFII与QDII的资金流向也有改变的预期。因为银行可发行资产管理类代客境外

理财产品，而且额度不小，另外，券商、保险公司也可设计类似产品，这自然会使得A股市场的资金面预期发生突变。

　　短期面临两大压力

　　资金面结构的改变是从一个长周期的角度影响着二级市场的资金总量。而目前二级市场的资金总量将直面短期的两大压力：一是“小非”解冻在今年8月将进入到一个小高峰期，有统计数据显示，今年8月份的小非限售解冻市值达到371亿元，9月、10月、11月、12月分别为9亿元、141亿元、156亿元、187亿元。虽然流通≠减持，但一旦有“小非”主动沽售，对市场的影响不仅仅体现在资金消耗上，而且还体现在心理预期上，说明流通毕竟会有“小非”减持，后面庞大的“小非”将压抑多头的做多激情。

　　二是IPO、再融资的压力。目前IPO及再融资频密出现，影响着市场对资金面的压力判断。据媒体报道，再融资的定向增发达到1100亿元以上，虽然其中有部分是控股股东的定向配售，并不涉及到二级市场的资金存量，但目前的定向增发吸引着基金、保险资金等存量机构趋之若鹜，不仅仅降低了存量机构的流动性（定向增发大多有至少一年的锁定期），而且也消耗了存量机构的资金。

　　众所周知，牛市需要两大基础：一是业绩基础，二是资金面基础，两者缺一不可。因此，随着资金面压力的加大，市场投资者的确担心：牛市资金面基础是否已被动摇？

　　中长期仍可乐观

　　就A股市场的短期走势来看，牛市的资金面基础的确面临着一定的压力，尤其是一些大市值股的IPO正在考验着存量资金的实力。但是，从一个中长期的角度来看，牛市的资金面基础依然存在，这主要是基于两点：一是一级市场与二级市场历来是互通的，一级市场一直有着二级市场资金蓄水池的效应。只要一级市场的收益率预期低于二级市场的收益率预期，那么，一级市场资金自然回流二级市场。而目前一级市场的资金居然迅速膨胀至8010亿元，且有进一步放大的可能，如此就意味着二级市场的蓄水池非常充裕。

　　二是

人民币升值的预期、居民收入大幅提升后的金融投资意识等等，均会使得A股市场的资金总量出现较大幅度的提升。如果再考虑到优质

股票的不断加盟，目前A股市场的调整又会使得优质股票逐渐便宜，如此种种，意味着二级市场仍然会吸引着长线资金的关注，从而推动着A股市场长期牛市的资金面基础越来越扎实。