君之创咨询：多空交织中迎国航A股

　　□君之创咨询李跃

　　本周一，又一巨型航母登陆股市———国航A股正式刊登招股意向书，拟在A股市场发行不超过27亿股，募集资金规模约80亿元，筹集资金将用于购买45架飞机和首都机场三期扩建配套工程建设。如本次发行成功后，国航将成为第一家实现香港、伦敦、上海三地上市的中国航空公司。根据发行人于今年3月28日通过的A股发行决议，明确了“发行价将不会低于A股发行询价期间发行人H股平均市价的90%”，而国航本周一收盘价为3港元，据此测算（1港元=1.02590人民币），预计国航A股发行价格在2.75-2.85元附近。

　　我们认为，国航的上市将可能给A股市场现有的四只航空股带来比较大的压力。从质地上看，国航的质地要比其他几家航空公司好得多。去年，南方航空每股巨亏0.41元，海南航空亏损0.3元，东方航空、上海航空盈利也不足5分钱，而国航去年实现主营业务收入400.81亿元，净利润17.09亿元，净资产收益率8.6%，每股收益按发行前股本摊薄计算为0.181元。今年上半年，除了海南航空还没有预告外，其他三只航空股都已经预告中期业绩亏损，而国航仍实现了盈利。另外，从航线的分布看，国航的国际业务也是其他几家望尘莫及的，公司基本垄断了中欧航线，国际业务收入占到了主营收入的一半。不过，尽管国航的上市会给四只航空股带来压力，但也不排除会出现阶段性的迎新行情，恰如中国银行上市之前，G民生、G招行都有出色的表现，只不过，航母一旦登陆，应立即从迎新行情中撤出。

　　从时机上看，本次国航A股发行的时机不及2004年。今年的油价大幅上涨，大大打击了航空股。据国际航空运输协会估计，在原油价格为66美元/桶的前提下，估计2006年全球航空行业亏损33亿美元。国航纵然有再多的优势，在油价压力下，报表也不会好看到哪里去。不过话也说回来，近期人民币持续升值的走势算是给高悬的油价成本一点点抚慰。近期人民币已经升到8以内，人民币汇率升值将对航空公司的经营状况产生比较明显的正面影响，如降低财务费用等。综合看，国航在行业基本面多空中登陆A股，就看到时是东风压过西风，还是西风压过东风了。

　　对于投资者来说，有这样一只超级大盘股，倒是打新股的好时节了。该股8月9日网上申购，预计最迟8月22日就可以在A股市场上挂牌交易。

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