从股改承诺中寻找机会

　　□武汉新兰德 余 凯

　　近期大盘的走势使很多机构感到无所适从，但我们认为，在目前调整市道中不妨可以从上市公司的股改承诺中寻找一些投资机会。

　　截至2006年7月31日，已经完成了股改的上市公司有1006家，已经推出股改方案并在 进行股改的有138家，两项加起来1144家，其中有400多家公司对股改对价进行了承诺。承诺的内容主要有大股东增持、分红、业绩、股价、限售、注入资产及对价追送等形式。从目前已经过了禁售期的G三 一、G紫江的股价波动来看，投资机会已显现。G三一在禁售股权到期后，股价一度上涨了15%，G紫江在提示禁售期将至的消息影响下一度封上涨停板。如果说前者上涨是因为公司质地优异的话，后者则是因为股改有承诺，目前股价尚未到减持承诺价位，由此可见，股改承诺对股价的影响还是很明显的，投资者不妨在调整市道中对此概念进行关注。

　　增持对股价影响甚微

　　大股东对增持股份的承诺不可否认是维护股价稳定的重要措施。不过，这种增持对股价的影响并不大，G韶钢、G宝钢股价跌破增持承诺价就是最好的证明。如G韶钢，大股东承诺的增持价格为3.95元。可如今，在大股东的“择机增持”下，其股价甚至跌到了2.80元附近。大股东增持稳定股价的期间有限也是对股价影响不大的原因。按规定，一旦大股东完成增持，其增持的股份在6个月之内不得流通。但一旦6个月期满了呢？这些股份又可以投放市场了。可见，大股东增持对稳定股价的作用只是暂时的。当然，影响不大的主要原因是增持承诺兑现率不高，截至2006年7月31日，共有76家G股公司公布过股改增持计划，如果不算G龙盛、G综超、G亨通等14家因股价未达到增持区间而未执行增持计划的公司，真正履行增持承诺的仅有35家，实施率仅为46%。增持履约上市公司比例过低，不得不令人怀疑大股东当初股改的动机，当然其中也不乏G宝钢、G广控等巨额斥资增持的诚信公司。但是溢价收购可另外对待，采用这一方式最典型的就是G农产品。该公司没有采用送股、缩股、派现以及权证等对价支付方式，而是控股股东承诺在方案实施后的第12月的最后5个交易日内流通股股东有权以每股4.25元的价格将持有的流通股出售给深圳市国资委，该价格比股改方案公布前的价格溢价26.87％。

　　业绩承诺要区别看待

　　到7月31日止，对股改后业绩有承诺的上市公司有50多家。根据承诺的时间不同，影响股价的效力也将不同。承诺时间长的公司业绩将有支撑，业绩承诺到2008年的上市公司目前经营状况确实不错，如G老窖、双鹭药业、G宇通等，业绩增长具有持续性，公司看好自己的经营前景，也显示出公司对于自己经营状况的底气。遗憾的是只有少部分的股改承诺到2008年业绩。大部分承诺只是承诺到2007年的业绩，但是有些上市公司业绩承诺也显示出底气不足，如

美的电器和鲁泰A，对于自己公司未来的经营增长预期并不是很好，虽然这两家上市公司以经营稳健著称，但是增长性明显不足，美的电器2006年度相对于2004 年度的净利润增长率不低于30%， 2007 年度相对于2006 年度的净利润增长率不低于10%；鲁泰A承诺2008年度实现的利润总额较2005年度利润总额的增长不低于30%。大厦股份承诺3年平均复合增长率15%，也不是很有吸引力。另外，有的公司业绩基数不佳，即使承诺的幅度大，但对业绩的贡献仍然不大，如惠泉啤酒以2005年扣除非常性损益的净利润2340.593万元为基数，按公司非流通股东承诺的2006—2008逐年递增25%计算， 2008年的利润目标将只有4571.47万元，不及公司上市之前2002年度净利率6954万元的70%”。 ST飞彩股改方案中承诺未来三年盈利累计不低于15000万元，而目前公司的未分配利润为-7.7亿元，若按每年盈利5000万元计，需近15.5年才能完全弥补。意味着投资者在未来相当一段时间内无法通过分红派息获得相应的投资回报。

　　分红承诺对股价影响明显

　　目前已经提出分红（现金、送股、转增）承诺的G股公司约有220家，这一承诺相对于股份增持、对价追送，该项执行力度相对较易，投资者也能明确地得到好外，如G天业大股东承诺公司2005年10送3转增7股的利润分配方案，目前股东大会已通过，公司股价也由此连续走高。G羚锐股改推出10送3股的同时公司还表示未来18个月内将推出10转增10股的分配方案，具有相当突出的含权效应，此类高比例送股转增承诺的还有G沙河、京新药业、沙隆达等。分红承诺中的另一种方式是提出分配比例，这种做法并不为市场认同，原因是利润按理本来就应该分给投资者，这反倒成为大股东获得流通权的筹码。G雷鸣大股东矿业集团提出在2005年~2007年度分配利润比例不低于当年新增可供分配利润的65%的议案，同时保证在股东大会表决时对该议案投赞成票；中国武夷大股东建工集团和煤炭集团共同承诺将向2006年至2008年年度股东大会提出利润分配方案，以现金红利形式分配的利润比例不低于公司该年度实现的经

审计的合并报表净利润的30%。蓝星集团承诺将自2006 年起连续3 年G蓝清洗每年现金分红不低于当年实现可供股东分配利润30%的分红议案。

　　追加对价资产注入受追捧

　　涉及G股公司对价追送承诺的约有104家，一般是同业绩相挂钩，如G华微承诺如果在2006、2007年任何一年公司的净利润较上一年增长低于30%，大股东将追送股份一次，总数为500万股。由于对价追送是基于公司未来经营业绩，所以实施情况、追送比例有待在未来验证，如ST金帝根据公司后期业绩状况做出了追加对价的承诺。G索芙特成为股改以来第一家因触发追送条件而履行追送承诺的上市公司。

　　受市场追捧的还有资产注入的承诺，G冶特钢大股东承诺将在未来三年内注入价值不低于3亿元，净资产收益率不低于10%的优质资产，这将有效地提高公司的盈利能力。特别对于业绩不好的ST类公司来说，资产注入方式成为刺激股价上涨的动力，近期股价涨势良好的ST济百、ST通金、ST中天等均属于此类。

　　股改承诺创新方式多样，除了上述几种外，借股改完成激励机制的公司也将会有较好的投资机会，如G金发第二大非流通股东宋子明将名下约占总股本10％的1690万股以净资产价转让给公司118名高管及核心骨干，以完善公司激励机制。

　　综合来说，投资有股改承诺的

股票，投资者要重点考虑两个方面：承诺的内在价值；承诺的实现可能性。