股改已过万重山 股市迈步从头越

　　在今年1月初举办的“第十届中国资本市场论坛”上，中国证监会主席尚福林曾引用《战国策》中一句名言“行百里者半九十”，表达了对股改任重道远的认识和判断。

　　半年多时间过去，股改“轻舟已过万重山”，胜利在望，中国股市也跨入全流通时代，踏上发展新征程。

　　股改大局初定年内基本完成 股改已没有悬念

　　作为中国证券市场发展15年来一项最为重大的制度性变革，股权分置改革自2005年4月29日启动以来，市场经历了从最初的怀疑、不信任，到对股改前景的不确定，对即将到来的全流通的恐惧的过程。进入2006年以后，市场对股改的看法已发生了巨大的转变，股权分置改革已成为提升证券市场吸引力最重要的因素。

　　2006年上半年，股权分置改革继续向深入发展，并进入一个密集的加速阶段，股改难题逐步得到稳妥破解，股改取得了重要的阶段性成果。大部分重点国企上市公司和地方国企、两市重点成分股企业的相继加入，使得市场对股改前景的预期进一步明朗，股改的积极效应也开始逐渐显现。截至2006年6月30日，沪深股市已完成股改或进入股改程序的公司共有1061家，占全部应股改公司的81.2%，股改公司总市值占沪深两市总市值比例达80.3%。其中，已完成股改的公司862家，市值占比约65.1%，确保完成国务院确定的今年基本完成股权分置改革的任务已没有悬念。改革的实践充分证明，股权分置改革的方向是正确的，方法是行之有效的，改革的基本方向、基本原则和基本做法都经受住了实践的检验，得到了市场的认可。

　　恢复股市融资功能 A股市场跨入全流通时代

　　股权分置改革的顺利推进并取得阶段性成果，为恢复股市融资功能，适时实施新老划断创造了基础性的条件。2006年6月19日，以新老划断后首家发行公司中工国际的上市、股改第一股G三一在股票二级市场抛售100股限售股票为标志，中国股市正式跨入了全流通时代。

　　新老划断实施后短短一个多月时间，大同煤业、中国银行、云南盐化、德润电子、德美化工等新股相继发行上市，受到市场的热烈追捧，中工国际、中国银行、大秦铁路申购冻结资金不断创出历史新纪录。

　　全流通的市场为大型国企的回归奠定了坚实的基础，一个海外上市大型国企回归A股市场的高潮正随着中国银行成功的回归而掀起，日前中国国航A股市场首发申请已通过发审委审核，工行A+H上市正在紧锣密鼓筹备当中，极有可能在今年10月发行上市。

　　A股市场迎来最好的发展时期

　　伴随股改顺利推进的同时，证券市场各项基础性制度建设包括提高上市公司治理水平；清理大股东占款问题；加快证券公司的综合治理，化解券商风险；不断发展壮大机构投资者队伍，吸引合规资金入市；进一步修订完善证券市场法律法规体系的建设等也取得了重大进展。而随着股改的深入与推进，上市公司的投资价值逐步显现，投资者入市热情空前高涨，成交金额屡创新高，证券市场走出了长达五年的熊市阴霾，步入历史上最好的发展时期。

　　一是市场发展的环境明显改善。通过基础性建设，资本市场发展的内部环境得到明显改善；随着股改的积极推进，有利于市场健康发展的新机制正在形成；随着各方面对提高上市公司质量的重视，上市公司规范运作的环境日渐向好；随着证券公司综合治理不断深化，证券业创新发展的基础正在夯实；随着机构投资者逐步发展壮大，促进市场稳定发展的主导力量日益增强；随着新《证券法》和《公司法》的实施，资本市场改革和创新发展有了更完备的保障。

　　二是市场运行出现积极变化。今年以来，我国股市终于扭转了四年多来的下跌局面，出现持续上涨，沪深股市价涨量增，“牛”市特征明显。而随着市场对股市认识的清晰以及大量合规资金的入市，市场心态已渐趋稳定，投资者投资热情被重新激发起来。与此同时，A股市场的走势与经济形势、宏观经济形势变化的联动日趋紧密，金融创新、

汇率和利率机制改革、“十一五规划”等等，都不同程度地对股市产生重大的影响，中国股市日益显露出国民经济“晴雨表”的特征。

　　三是市场创新活动趋于活跃。“两法”的修订、股改的推进以及市场主体的规范整顿，从多方面消除了影响市场创新的约束和障碍。今年上半年，证券市场创新活动得到进一步深入发展，发行制度改革更加深化，全流通运行机制下的存量发行、定向发行、资金申购等发行方式现身资本市场，允许鼓励上市公司引入境外战略投资者，进一步优化了上市公司收购制度，融资融券业务试点正式推出，金融期货交易产品呼之欲出等等，这些产品和制度创新活动正在推动市场结构的改善，也为市场增添了活力。

　　证券市场踏上发展新征程任重而道远

　　正如尚福林所说的那样，解决资本市场基础性、制度性问题是一项复杂的系统工程。股权分置改革本身只是解决资本市场基础性问题的一个重要步骤，并为其他制度性问题的解决和市场创新发展消除了重要的“瓶颈”制约。

　　一方面，年内基本完成股权分置改革的任务仍然很艰巨。随着改革向纵深推进，一些新的矛盾和问题也逐渐显现出来。自7月9日以来，连续三批股改公司数量从此前的每批30多家骤然降至10家左右，这既表明股改已进入最后的扫尾阶段，也意味着后续改革更加艰巨和复杂。据初步统计，在目前尚未股改的250余家公司中，一类是中国石化等蓝筹公司，包括中国石化等5家市值超过100亿元的大型国企以及

东风汽车、南方航空等9家市值在50亿元至100亿元之间的企业，另一类就是存在亏损、股权冻结、大股东占款等问题的公司。这两类公司股改如何进行，是股改能否最后顺利收官的重点。

　　另一方面，全流通时代的到来也是各项基础性建设承上启下的关键之时点。随着股权分置这一最大的制度性障碍的逐渐消除，很多深层次的改革也迫切地提上了管理层的议事日程，对监管层、市场各方都提出了全新的挑战和考验。

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