升息风起投资求变

　　李晓枫

　　遍布地产、股市和商品市场的资产泡沫，以及此起彼伏的地缘政治危机，令全球资本市场再次变得扑朔迷离。投资者唯一可以确定的事情是，全球利率多年来第一次同步趋升。

　　欧洲央行自去年十二月以来已连续三次加息，并且暗示8月3号的议息会议上将会再次加息。美联储在6月29日连续第17次加息之后，终于有暂停的迹象。但通胀的隐忧令市场相信，8月份可能还会再有一次加息。日本央行也于7月14日结束维持6年的零利率政策，加息25个基点。

　　对于日本和欧洲而言，经济正在强劲复苏，升息暂时不会给经济带来太大影响。而在增长已经开始放缓的美国，市场担心，由新人伯南克领导的美联储，如何在上升的通胀和放缓的经济增长之间找到平衡。投资者开始撤出风险较高的市场，转而配置质量较好、风险较低的资产类别，令全球股市和商品市场在5、6月份都遭受重挫。

　　市场的反应是可以预期的。多年来，宽松的货币环境让市场资金充裕，消费者也放手花钱，企业和投机客都大肆借贷。尤其是长期零息的日本，为投资者提供了大量的流动性。由于国内资本市场低迷，日本投资者在海外大手笔买入高风险资产，赚取丰厚的回报。与此同时，大量孳生的对冲基金也借入日元，转而投资于新兴市场或是高利率债券。而现在，随着资金成本上升，这场盛宴将告一段落。

　　不过，目前流动性过剩的泡沫还没到爆破的时候。利率应该与名义GDP增长率（真实GDP增长率+通胀率）相符，若前者远高于后者，经济将会出现问题，上世纪80年代和90年代初的经济衰退就是例子。而目前，全球名义GDP增长率与利率之间还有相当的差距，说明利率还会继续上升，以平抑通胀。一些经济学家相信，美国联邦利率应该会升至6%的水平。

　　在利率趋升的环境下，投资者应该如何应对？一种选择是，就象现在很多基金管理者正在做的一样，回归风险较小的资产类别，比如持有现金，或是短期债券或是

货币市场基金。另一种选择是分散化投资，在组合中增加不同风险回报特征的资产。这样一来，好使一种资产泡沫爆破，影响的只是投资者的一小部分资产。

　　至于哪些类别可以继续看好？不少资金管理人看好石油和黄金。前者由于地缘政治的不确定性，以及北美进入飓风多发季节，可能对石油供应带来影响，从而给投机者带来继续炒作的籍口。研究显示，黄金是商品中可以对冲美元贬值风险的最有效工具。过去几年中，黄金已经步出了长达二十年的熊市，投资需求的不断增长，令黄金未来上升空间不可限量。