索罗斯的中国门徒金岩石

　　湘财证券首席经济学家金岩石，或许是华人世界中最接近索罗斯的一位，被媒体称为“索罗斯的中国门徒”。在证监会公布了市场期盼已久的《证券公司融资融券业务试点管理办法》后，他认为银证关联交易的渠道一旦打开，将带来市场的超常规发展，并开辟了中国证券市场信用交易的新纪元。

　　“融资融券”将带来股市超常规发展

　　★《中国经济周刊》记者 谈佳隆/广州报道

　　7月2日，

　　近日，湘财证券首席经济学家金岩石接受《中国经济周刊》专访，就融资融券畅谈其个人看法。

　　“间接融券体制是理性的选择”

　　业内人士认为，融资融券业务对于中国证券市场而言有三大功能：打造银证融资平台、推动产品创新、锻造新型券商。

　　在国外，多数创新产品和衍生金融产品的交易都是通过信用交易账户(Margin Account)实现。目前，全球证券业在融资融券业务的运营模式上有两种主要的制度安排：其一是美国的直接融券体制；其二是日本的间接融券体制。

　　从体制上讲，最新颁布的试点办法选择了间接融券体制，而且是间接融券体制中较为保守的制度安排。

　　金岩石认为：“作为创新业务在试点阶段的制度选择，以保守的方式循序渐进是比较理性的，但如果由于试点不理想而封杀了该项业务的发展空间，排除了将来引进直接融券体制的可能性，那就会因小失大。”

　　有业内人士指出，相对于目前中国证券市场巨大的资金需求和成长空间而言，间接融券其实是杯水车薪；相对于目前在商业银行沉淀的巨额存款而言，更是九牛一毛。

　　金岩石对此则持较为乐观的态度，“融资融券毕竟打通了银证关联交易的渠道，开辟了中国证券市场信用交易的新纪元。以中国证券市场目前的流通市值为基数，如果实行美国式的直接融券体制，市场通过融资融券业务所增加的信用总额度在1.2万亿元人民币左右。而且随着股权分制改革的阶段性推进，价值3万多亿元的非流通股也将逐步进入流通市场，市场的信用额度总量也将随之上升到4万多亿元。”

　　他认为：“业外人习惯于关注卖方，业内人的职业习惯是关注买方，所以他们期待着开放融资融券，因为融资融券会像房贷推动房市一样推动股市。股改之后迟早要通过新老划断创造出全流通的证券市场，而这‘迟’与‘早’却牵动着短线投资者的心弦，因为在原有的市场格局之中，新老划断和全流通都意味着供给的增加。”

　　解决融资融券主要障碍：银证分割制度

　　据《中国经济周刊》了解，银监会此前颁布的商业银行行政许可办法之中，已经为证券市场的融资融券敞开了大门，这意味着银行资金在寻找合规途径进入股市，这和新《证券法》提出要拓宽合规资金入市渠道的宗旨一脉相承。那么，目前，障碍究竟在哪里呢？

　　金岩石在向记者分析美林证券和香港新鸿基等证券公司的收入结构后，得出的结论是“融资融券业务直接产生的净息差利润占到上述公司总收入的近20%。如果再把融资融券所带来的佣金收入增量视为该项业务的间接收入，则经纪业务总收入中至少有40%来自于信用业务。除此之外，衍生证券市场和现代做市商业务也多半是通过信用交易账户为基础平台来操作的，所以，从行业利益驱动角度看，证券业必然是融资融券业务的支持者和受益人。”

　　因此，在他看来，融资融券的障碍在银证之间。事实上，中国证券业发展的13年是银证分家的13年。“银证之间是父子变兄弟，兄弟变竞争对手。历史积怨转化为制度分割，又由制度分割派生出市场断层。长达五年的熊市和证券业今日经营性危机其实根源于银证分割的制度缺陷。”

　　在银行作为资金提供方的体制中，银行必然要求越过券商直接对证券投资人的账户进行融资融券。因为在直接融券的流程中，银行直接管理投资账户的存托管和清算，并要求券商提供信用交易保证金。

　　金岩石认为，银行作为资金的提供方有三个安全阀：直接作为质押品的账户所持证券；在股市暴跌时强制平仓后的账户出现负数可直接动用的券商信用交易保证金；该保证金不足同时券商破产的情况下，银行和客户一样作为一般债权人直接向证券投资者保护基金公司申请补偿。

　　由于连续多年的经济高速增长，中国在全球经济实体当中的地位已经确认，中国证券市场也因此充满了机会。依据金岩石的保守的估计，未来的中国市场会在12万亿-15万亿之间。

　　在华尔街的日子里的铭言

　　金岩石被称为“索罗斯的中国门徒”，或许也是华人世界中最接近索罗斯的一位。金岩石回忆说：“索罗斯先生当时创业的时候是跟吉姆·罗杰斯先生两个人，当时他们基金的名字叫‘双优基金’，后来吉姆·罗杰斯离开了，索罗斯有了300亿基金的时候，他把这个基金的名字改了，改成了大家现在所熟知的‘量子基金’。”

　　“为什么叫‘量子基金’？在20世纪有两大物理学体系，一个是相对论，另一个就是量子力学，”金岩石说：“量子的意思就是‘测不准’—这是一个投资大师告诉你他的真正的决策原理，这个市场永远也测不准。因为市场由于人的参与就变了。这就是著名的‘反申述原理’。测不准和市场的不确定性，这两个东西是进入市场的前提。”

　　面对“测不准”的华尔街股市，金岩石做了一个形象的比喻，“养牛”的是“产投＋投行”，吹牛的是“投行+机构”，“赶牛”的是“经纪＋机构”，骑牛的是“机构＋散户”。

　　金岩石认为：“任何人说要战胜市场就死定了，一定要永远骑着市场走。”而在华尔街的经历带给金岩石三句铭言“永远记住不要跟市场打”、“不要坚持错误，要学会认错”、“千万不要自欺欺人”。

　　与此同时，金岩石告诫中国媒体，“不要老是拿沃尔·巴菲特和索罗斯说事。”因为索罗斯曾告诉过他：“任何人进华尔街都没戏了”。

　　事实上，在他看来，巴菲特和索罗斯投资方式都不是华尔街的传统投资方式，索罗斯是靠延伸证券投资，它的风格叫做“三维空间”，沃尔·巴菲特真正赚钱是靠拿保险公司的钱付利息，做收购，然后参与管理，经营公司，这是他真正赚钱的方式，并不是很多人所误解的做长期投资。

　　在美国生活了15年的金岩石，能够感受到美国市场一直在吹泡，他说：“我在美国经历了好几个泡沫，当年的连锁经营泡沫，密西西比赌船泡沫。吹泡是这个市场的职业，美国的投资人认，中国人的投资人不认，差别就在这里。投资人的心理和泡沫本身是相关的，因为中国的投资人承受不了泡沫，以为进来就是政府发钱，实际上天底下没有这种好事。”

　　他告诉记者，中国的投资者一定要正视中国经济发展中存在的泡沫，做好最大限度的规避风险的准备。

　　金岩石用索罗斯一句话来告戒投资者：“市场在绝望中破灭，在欢乐中升腾，在疯狂中毁灭”。

　　金岩石简历：获索罗斯基金在美国哈佛大学完成博士后研究，1990进入美国证券业，先后担任美国公司证券集团地区副总裁，三普投资管理公司总裁，2001年10月回国加盟湘财证券，现任湘财证券首席经济学家、国际战略委员会主席。2004年受聘为全国人大财经委《证券法》修改项目外国技术专家组成员。他被海内外媒体誉为“索罗斯的中国门徒”、“纳斯达克市场的活字典”。