股指期货套利机会可期

　　浙江大越期货 董剑光 胡建忠

　　根据规则，股指期货交易在交割时采用现货指数，这不但具有强制期货指数最终收敛于现货指数的作用，而且在正常交易期间，股指期货和现指维持着一种动态关系。在各种因素作用下，股指起伏不定，常常与现指产生偏离，当这种偏离超出一定范围时就产生了套利机会。

　　中国金融衍生品交易所即将挂牌，沪深300指数有望成为首个上市的股指期货品种。券商融资融券业务将于8月1日起正式放行。上海证券交易所和深圳证券交易所已推出了一系列ETF，LOF产品，所有这些都为开展股指期货的套利交易提供了前提条件。

　　股指期货进行套利交易基本原理和套利步骤如下：

　　1、计算股指期货合约的合理价格；

　　2、计算期货合约无套利区间；

　　3、确定是否存在套利机会；

　　4、确定交易规模，同时进行股指合约与

股票交易。

　　从理论上说，当股指期货合约实际交易价格高于或低于股指期货合约合理价格时，进行套利交易可以盈利。但事实上，交易是需要成本（TC）的，这导致正向套利的合理价格上移，反向套利的合理价格下移，形成一个区间，在这个区间里套利不但得不到利润反而会导致亏损，这个区间就是无套利区间。只有当期指实际交易价格高于区间上界时，正向套利才能进行。反之，当期指实际交易价格低于区间下界时，反向套利才能进行。

　　股指期货合约的合理价格

　　期指合约相对于现指来说多了相应时间内的资金成本，因此，股指期货合约的合理价格可以用以下公式表示：

　　F（t；T）=s（t）+s（t）*（r-d）*（T-t）/365

　　s（t）为t时刻的现货指数，r为融资年利率，d为年股息率，T为交割时间。目前A股市场分红公司年股息率在2.6%左右，假设融资年利率r=6%，7月1日现货指数为1350点，那以8月30日交割的期指合理价格F（7月1日，8月30日）=1350+1350*（6%-2.6%）*1/6=1357.65点。

　　股指期货合约的无套利区间

　　基本数据同上，又假设借贷利率差为△r=1%，这个利率差其实是套利的机会成本；期货合约的交易双边手续费为0.2个指数点；市场冲击成本0.2个指数点；股票交易双边手续费及市场冲击成本为1%，那么折算成指数点：

　　借贷利率差成本为1350*1%*1/6=2.25点

　　股票交易双边手续费及市场冲击成本1350*1%=13.5点

　　期货交易双边手续费及市场冲击成本为0.4点

　　合计TC=13.5+2.25+0.4=16.15点

　　前面已经求得8月30日期指合约的合理价格为1357.65点，那么：

　　套利区间上界为1357.65+16.15=1373.8点

　　套利区间下界为1357.65-16.15=1341.5点

　　无套利区间为[1341.5，1373.8]

　　也就是说，当期指在1373.8点以上时进行正向套利或者在1341.5点以下进行反向套利才会盈利，而且涨得越高正向套利越安全；跌得越深反向套利越安全。以正向套利为例，假设7月1日这天8月30日交割的期指成交点位为1420点，具备正向套利的条件。以做一张期货合约为例，假设股指期货合约的保证金为12%，每个指数点代表100元，首先在股指期货上做空一张合约，需要保证金为：1420*100*12%=17040元

　　同时在现货市场上买进以沪深300指数为跟踪目标的嘉实300LOF（160706），对应的现货指数点为1350点，假设该基金的成交价格为1.150元，则需买进1400*100/1.150=121739份，由于买进基金只能是100的整数倍，大约为1217手。等到8月30日该股指期货合约交割时无论它的结算价是多少，这笔套利交易可以盈利：

　　1420-1373.8=46.2点，折合成人民币为46.2*100=4620元

　　虽然套利动用了17040+142000=159040，只赚了4620元（扣除所有成本所得利润）；但这是无风险利润，比较适合对安全性要求较高的资金。

　　运用嘉实300LOF进行现货买入可以有效规避模拟误差，同时嘉实300LOF以拟合、跟踪沪深300指数为原则，进行被动化指数投资。但目前该基金成交不是很活跃，流动性较差，可以预计随着股指期货的推出，ETF，LOF，等基金品种的流动性将大大增加。另外，套利交易需要将股指期货合约持有一段时间，在资金管理上要留有余地，应对保证金不足的问题。