基金业绩分化将加剧

　　招商证券 王丹妮

　　受基础A股市场震荡影响，上周主动投资的偏股型基金净值继续小幅下跌，不同类型偏股型基金平均净值下跌不超过1％。

　　基金整体表现疲弱

　　上周基础A股市场先涨后跌，至周五上证指数收盘于1662.03点，比前周收盘价微跌0.2％，深圳成指周跌幅较大，全周下跌2.35％；全市场指数沪深300周跌幅为1.08％。上周封闭式基金指数紧随基础A股市场走势，至周五上海基金指数收盘于1163.43点，周跌幅1.32％；深圳基金指数收盘于1053.21点，周跌幅1.02％。

　　54只封闭式基金上周共成交165702.91万份基金单位，比前周成交量又减少21.82％。上周封闭式基金整体换手率2.03％，市场交易比较清淡。

　　上周54只封闭式基金中只有8只价格微涨，基金兴业继续停牌外，其余45只基金均告下跌。

　　受基础A股市场震荡影响，上周主动投资的偏股型基金净值继续小幅下跌，不同类型偏股型基金平均净值下跌不超过1％。被动投资的指数型开放式基金净值跌幅略大于主动投资的偏股型基金。

　　封闭式基金折价小幅回升

　　上周封闭式基金市场延续了前周的情况，封闭式基金价格和净值双双下跌，但价格指数跌幅大于净值跌幅，因而折价率又有小幅回升。截至上周五，54只封闭式基金整体小幅上升至38.38％，剩余期限小于3年的短期基金折价率上升至16.82％，而剩余期限大于3年的长期基金整体折价率为43.99％。

　　目前，折价率超过40％的基金为20只，折价率在20－40％之间的基金共12只，而折价率在20％以下的基金数量下降为22只。上周封闭式基金折价率变动延续了前周的格局，期限相关结构稳定，而整体折价率水平略有上升。

　　上周同盛、景福、普丰三只基金折价率超过49％，成为市场上贴水交易最严重的基金。受净值变动影响，基金兴业的最新折价率为7.59％，而继兴业之后最早到期剩余期限接近半年的景业和同智折价率仍然超过11％。

　　基金业绩分化现象会加剧

　　上周

证券投资基金季度组合公告完毕，主动投资的偏股型基金

股票投资比例仍然维持在一季末形成的历史高位，其中股票型开放式基金平均股票投资比例85％，混合型开放式基金平均股票仓位在73％，封闭式基金平均股票仓位为76％。仅有少数基金调低股票仓位，以规避基础股票市场下半年有可能发生的系统性风险。

　　二季度基金大幅增加对消费品行业的投资（食品饮料、批发零售），增加与固定资产投资相关性很强的机械设备行业的投资，同时坚决减少部分周期性行业（交通运输、电力煤气）的投资比例。采掘业、

房地产和金融行业的投资比例有所回落；金属非金属行业和石化行业的配置比例较为稳定。

　　此外，二季末基金重仓股数量明显增加，可选股票范围增大，核心重仓股（前20重仓股集合）结构有较大变动，新的核心资产在下半年的收益性和稳定性都有待进一步观察。

　　二季度偏股型基金取得较好的主动投资管理效应，其中开放式基金由于主动投资管理平均获得5.4－8％的季度净值增长率，精选个股和行业配置都是偏股型基金的主要业绩来源，大类资产配置对业绩的贡献率则非常微小。封闭式基金虽有正的投资管理效应，但平均效应值为2.91％，明显落后于开放式基金。

　　二季度偏股型开放式基金之间主动管理效应的偏差大幅度提高，这反映了基金之间股票选择效应的偏差迅速增大，因而下半年基金业绩分化的现象可能还会加剧。

　　上周封闭式基金延续前周的格局继续缩量下跌，反映出基金持有人对封闭式基金稳定持有的投资策略。我们延续前期对封闭式基金投资价值的判断，即市场给予剩余期限3年以内的短期基金折价率的风险补偿仍是具有吸引力的，并且高折价中所隐含的投资价值很快会体现为资本利得。

　　近期基础股票市场震荡较大，但封闭式基金折价率的剩余期限相关结构仍然稳定，而市场震荡将引起折价率水平的短期波动，我们建议投资者关注短期基金的折价率变动，可继续以目前价位买入并持有折价率在12％以上的短期基金，以获取其到期清算或转型的价值重估收益。