中行机构定价为3.5元 大部分投行做出沽售评级

　　本报记者 刘兆琼 北京报道

　　中国银行(601988.SH)“定海神针”的地位似乎正在随着中国工商银行的即将上市而动摇。

　　“案件曝发多、规模不如工行、除了国际业务之外，其他业务缺乏特色。主要优势在于它是四大行里面第一家A股上市的银行，但是工行上市之后，就有了可比性。”一家基金公司的基金经理这样评论中行的尴尬。

　　国外投行中，除了中行的保荐人瑞银和高盛之外，大部分机构都对其做出了“沽售”评级。

　　价格偏高

　　越来越多的机构开始对中行的价值持怀疑态度，而这种情绪似乎从上市之初就开始铺垫。

　　“当初我们认为中行的价格应该在3.5元以下，上市之后价格一路下跌在预料之内。”一家中签过中行的基金公司称，“现在我们已经卖出中行，留资金申购工行。”

　　本报采访发现，几乎所有的机构都认为中行的价格应该在3.5元左右。

　　“申购中行，主要是认为它是第一家登陆A 股市场的国有四大

　　海通证券的报告称：“中国银行是国内上市银行中估值最高的银行。无论从P/E(市盈率)、P/B(市净率)还是P/PPP(拨备前利润)来看，它的估值水平都要高于其他国内A股和H股上市银行。与其他亚洲新兴市场的上市银行相比，它的估值水平也最高。”

　　中行A 股的保荐人中信证券给予的评级为“谨慎乐观”，合理价格为3.63元。

　　国外投行普遍对中行的评级并不乐观。摩根士丹利发表报告表示，给予“减持”评级，目标价3元；德意志银行首次将中国银行纳入研究范围，但给予“沽售”评级，目标价3﹒14元。而中行的保荐人之一，瑞银集团发表研究报告，初次给予“买入”评级，目标价4.22元。另一家保荐人高盛给予“中性”评级，目标价3.9元。

　　据悉，当初认购中行的基金公司，有一些在其上市当天就把出掉，部分国有背景的机构则将中行作为标准配置而持有。

　　标准配置

　　“在银行股的配置中，我们肯定要配置龙头公司。中行上市前，招行是必须配置的品种，现在中行成为必须配置品种。如果工行上市，它也将成为必须配置品种。”一家银行系基金公司称。

　　机构认为持有中行的理由就在于它的稀缺性，而这一特点，正随着工行的上市而弱化。

　　据悉，工行年内将同时公开发行H股和A股，发行量分别为536亿股和179亿股左右。而中行A股发行规模不足65亿股。

　　而且，中行本身的优势也在比较中淡化。

　　实际上，中行上市之初的主要“卖点”就是国际业务、网点优势、混业经营的平台。在国际业务方面，其客户里大企业和合资企业比重较高，各项国际业务市场占有率为30%-40%，但外币存贷款利差水平较小，国际结算也面临外资行的激烈竞争。在网点优势方面，中行显然无法和工行抗衡。而在混业经营方面，中行虽然拥有一个包括证券、保险在内的综合经营的平台，但是近年来对中行的利润贡献相对较小。

　　除此之外，中行其他方面的业务并不占太多优势。

　　去年

　　摩根士丹利称，中行的外汇贷款息差低于人民币贷款，但其人民币存款的成本较同业高。预期中行今年及明年的净息差分别达2.42%及2.5%，但仍低于同业。德意志银行也指出，现在中行股价已经出现超买，并完全反映中行的良好基本因素，但中行内地业务表现的不如建行和交通银行；中行盈利一半主要来自大陆以外的业务，而这意味着人民币升值因素，可能会增加其盈利波动性。

　　来源：经济观察报网