谢百三教授：数九严寒房地产 双重压力在股市

　　复旦大学金融与资本市场研究中心谢百三教授

　　本周，国务院开会，温总理向全国发出指示，要防止经济从偏热走向过热。因此，调控的决心与力度都更大。

　　首先是准备金率提高0.5%，这是一个月内第二次提高。在货币政策的三大工具中，这是最重磅的措施。美国从格林斯潘开始已十多次加息，却从未见动过准备金率。不过美中两国情况不同。中国人民币处于升值初期，如果升息，就会鼓励热钱蜂拥而入，来赌升值与升息。另一个办法是让人民币升值得快一些，使出口拉动型的投资降温下来；但这又是国家极不情愿的，那会造成通缩及失业率提高。于是只剩下提高准备金率及公开市场操作业务（发债券与央行票据，从未间断过）。

　　其次是宣布从8月1日起在全国强征

二手房交易的个调税20%。这是历次房地产调控最严厉的了。这个税早在1994年就有了，一直无法开征。这几年，一些房地产上涨较高的地区尝试着开征过此税，如杭州、南京、青岛与北京的朝阳区、东城区。但在开征后立即出现交易量严重萎缩的可怕局面，结果当地税务机关均在几个月后不得不停征了。现在再次强征此税，对全国是一个考验，当然全国一起征与某几个城市地区单独征，在经济学上效果的确会很不一样。我们将高度关注此事之发展。

　　对二手房交易课以重税，实际上还是在流通领域里打击投机，反对炒房。但投机客面临着“2年变5年”之内交易全额征收5.5%营业税，实际上已经无法投机了。而现在这一举措实际上是空调之中加电扇了。当然房地产市场经此组合拳调整，很可能走向更加冷却。而这有可能拖累经济冷却，40多个产业会出现产能过剩，形成与房地产相关产业的严冬，这也是本周股市大跌的原因。

　　笔者早在2003年初就担心并批评房地产市场泡沫化。但现在却担心对它的宏观调控情绪化。香港从1997年7月开始严厉调控房地产市场，港人为之欢呼雀跃，不料调控过度拖累整个经济，从1998年到2003年，6年中GDP有5年负增长，1998年-4.8%，2003年-2.2%，造成失业率大升，民怨出现。他山之石可以攻玉，我们应该从中吸取教训。房地产市场一定要宏观调控，但对它的调控要科学合理，力免情绪化。

　　第三，本周股市连跌三天，深成指迭创新低（上证综指失真严重），很多人利润擦掉不少，甚至出现亏损。股市能否走好的主要因素取决于新股是否会铺天盖地地发出来。当一级市场摇新大军年收益率在10-15%以上时，股市等于面临着10-15%的高利息压力，是难以走好的。人们实在没有太多的选择，估计一些机构也悄悄退出部分资金去打新股了。此外，与房地产有关的产业可能被拖累。从宏观上来讲，由于

人民币升值，房地产调控，股市是有走好机会的，但如果新股太多，大家惶惶不安，就不愿意进来了。请管理层深思。

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