结构性牛市将取代个股普涨

　　下半年市场可望回归价值投资

　　结构性牛市将取代个股普涨

　　【本报讯】本周市场继续维持盘局，全周沪综指下跌0.2％。周内各类概念股全线回落，而大盘蓝筹股则相对稳健。如果说今年上半年是制造各类炒作概念的讲故事者的天下的 话，那么，下半年继续期望讲故事获取好的收益将会非常困难。业内人士认为，下半年回归价值投资将逐步成为市场主流。

　　市场内外环境均呈中性

　　事实上，目前市场的形势并不复杂。市场内外环境均呈中性：一方面，从外部环境看，宏观调控会在中期影响市场，但又不会重创市场；扩容会吸收流动性，而人民币升值又在不断制造流动性；另一方面，从内部环境看，蓝筹股整体处在估值相对合理的水平上，部分优质蓝筹股还存在低估；而微利股、垃圾股、题材股、概念股却严重高估。

　　首先，

宏观调控确实会对市场形成影响，但“非加息”方式的调控，反而利多市场。本周管理层出台调控政策的频率显著加快。继上周末央行上调准备金率0.5％后，周二建设部等六部委再度对外资购房“设限”。启动行政方式来进行调控，去除了市场对于加息的忧虑。值得关注的是，调控流动性最终可能反映到加快股市扩容上来，因为这才是最好的吸收流动性的场所。其次，

人民币升值始终有利于提升市场整体估值水平。按照权威人士预计，年底

人民币汇率水平将升至7.5元兑1美元，这意味着人民币在未来半年内将升值6％。保守估计，届时真正的升值空间为3％，其带动的股市估值上涨将达到30％。第三，结构性高估的同时，也预示着低估的优质蓝筹股蕴含机会。目前市场结构性高估问题仍相当严重。投资者一旦意识到问题的存在，并进一步体现在操作上时，微利股和垃圾股将面临巨大的抛售压力，可能对大盘出现压力。目前似乎已经靠近了这一状态，各种题材股本周出现了暴跌。

　　结构性牛市即将到来

　　基于以上认识，未来一个阶段是股市逐步清理不合理现象的一个阶段，当前市场的首要任务将是缩短蓝筹股和题材股的估值差距，也就是题材股要跌，蓝筹股保持稳定、甚至走高。事实上，这样一个过程也就是市场回归价值投资的一个过程，从近期部分机构、部分基金的策略看，已经有部分机构开始换仓；而他们的行为也得到了越来越多的机构赞成。相反，继续讲故事、造概念的机构，会发现其同盟军越来越少。总之，回归价值投资正逐步汇聚成流。

　　如果目前这种良性格局继续维持，未来市场将可能出现以下情景：一是大盘蓝筹股出现阶段性涨升，同时概念股、微利股、垃圾股全面进入调整；二是在市场新的结构调整的背景下，指数有望保持平稳运行。如果蓝筹股估值提升力度较大，沪综指甚至可能再创新高；三是低估的优质蓝筹股将持续走牛。（中证投资徐辉）