应对新华富时A50期指抢发须从源头考虑

　　本报记者 李中秋

　　新加坡交易所（SGX）日前正式宣布，将在9月5日上市以涵盖沪深两市50家A股的新华富时A50为标的的股指期货合约。SGX这一举动，对于内地即将推出的股指期货以及现有A股市场来说，无疑会产生负面影响。

　　有关专家担忧，轻则可能重蹈日本和我国台湾资本市场长期受制于人的覆辙，重则将给内地金融稳定和安全埋下隐患。专家指出，沪深300指数期货推出时间并不重要，消除隐患须从源头上解决。比如，可效仿我国香港市场经验，考虑对信息提供商向A50编制商提供内地股市实时行情时采取一些约束性手段。

　　警惕SGX故伎重演

　　在抢先上市境外市场指数期货的做法上，SGX多次采用了同样的手段，其中有两次取得巨大成功。

　　1986年9月，新加坡抢先于日本推出日经225指数期货。两年后的1998年，大阪

证券交易所才上市日经225指数期货。虽是日本本土的指数，但后者用了将近15年的时间才赶上新加坡的交易量，达到目前2：1的比例。即便如此，新加坡市场对其影响力仍不容忽视。

　　1997年，SGX故伎重演，抢先推出台湾市场指数期货———摩根台指期货。之后的1998年7月21日，我国台湾期交所推出了第一个合约———台湾证交所股价指数期货合约。经过多年努力，我国台湾股指期货交易量才有大幅提高，2005年成交量10104645张，其中最大量的“大台指”成交691万张，但这仍比不上同期新加坡摩根台指810万张的交易量，后者是前者的1.17倍。

　　尽管SGX方面信誓旦旦地称，SGX上市A50期货合约将满足其客户对中国投资的需要，并将对中国内地金融市场的价格发现发挥互补作用。但有关专家表示，新加坡在金融衍生品方面积累了近20年的经验，将海外市场尽收囊中的意图仍难改变。况且，在推出A股股指期货的时机上，A50上市的时间颇为微妙。

　　对内地影响不容忽视

　　有专家指出，由于经验和管理水平的优势，新加坡将吸引已在中国股市有投资的海外机构，尤其是QFII。目前，获得QFII资格的42家境外机构中，36家机构的投资额度为71.45亿美元，其市值已经超过了上百亿美元。且QFII的额度增长势头不减。

　　在这种情况下，QFII投资于中国股市也会面临系统性风险，他们需要指数期货等工具来对冲风险，这种需求随着他们投资额度的增大将逐渐增强。里昂证券一位中国区投资负责人向记者表示，相比我国即将推出的沪深300指数，A50指数从流动性和代表性方面更具有优势，而且与QFII的A股持仓更相匹配，A50指数期货具有很大吸引力。这一点，从香港新华富时A50ETF的规模不断增大及不断溢价的现象可以看出。此外，内地股指期货市场建立之后，外资在短时期内大规模涉足尚有难度。

　　上述人士称，如果QFII上百亿美元的持仓都通过新加坡保值，这个量将相当大。以QFII超过120亿美元的市值估算，按照A50指数期货合约的规模，大约需要30万张合约。如每天10%的换手率，则将有3万张日交易量。如果QFII真给新加坡市场带来这些交易量，A股市场的做空机制可能会间接体现在境外，这对A股市场也是一个冲击。

　　另外，有许多投机资金不顾法规限制流向境外衍生品市场。数据显示，我国香港衍生品市场2005年交易量中，约10%来自于大陆；2004年伦敦金属交易所铜的交易量，约15％以上来自中国大陆。新加坡上市A股指数期货之后，可能引发这些资金在两地股指期货市场之间、期货与

股票现货市场之间进行疯狂的投机套利。这不仅分流内地市场资金，严重到甚至危及内地证券市场的稳定。

　　预防应从源头考虑

　　有关专家认为，要减小A50对内地市场的影响力，须从源头上作一些考虑。比如，借鉴我国香港市场的经验，对一些合法交易数据的提供进行适当约束。

　　虽然SGX推出日本和我国台湾股指期货都取得了巨大成功，但其上市的香港指数期货却是失败的。1993年3月，SGX首度推出香港股指期货合约，因无法和香港目前交易的恒生指数期货竞争，于1997年8月中止交易。但SGX在1998年11月23日卷土重来，其新产品与我国香港期交所的恒指期货有99.995%的相关性，并且在成本、交易时间方面都更有优势。

　　为了应对新加坡的挑战，香港采取众多防范措施，其中包括削减交易费用等等，但最有效的手段是：一度阻止路透社向编制指数的摩根·斯坦利资本国际( MSCI)提供即时报价，以使新加坡的香港指数期货交易受阻。2004年交易数据显示，当年香港期交所恒指期货交易量为860万张，但新加坡市场几乎为零。

　　SGX推出中国A股指数期货，明显沿用了以前相同的策略，所选择的时机也完全相同。有关专家指出，目前我们正在紧锣密鼓的筹备自己的股指期货，按新加坡宣告的日程，我们将处于落后地位。在金融市场中，流动性决定一切，即使未来新加坡与内地期市出现平分秋色的局面，也能使其在内地股市、期市和新加坡期市3个定价环节之中，长期保持较大影响力。为此，有必要提前采取一些应对措施。