张卫星PK华生：到底要不要建立多层次股票市场

　　2006年7月26日13:00-13:45，新浪财经邀请燕京华侨大学校长华生和著名市场人士张卫星两位专家做客新浪嘉宾聊天室，就全流通时代的新股发行与广大网友交流。以下是二人的精彩观点：

　　张卫星：一定要建立多层次股票市场

　　张卫星：：我个人的看法是这样的，股权分置改革应该说已经获得了成功，但是股权分置经历的股权分置的风险并没有释放完毕，这是需要相当长的一段时间的。

　　在目前的市场结构里面，更多的一种现象是，过去的

股权分置状态形成的市场惯性、运行的模式目前的市场在延续，新的全流通市场的这种秩序还没有完全建立起来，我们既不在股权分置时代，也不在全流通时代，也就是说我们在一个过渡期里面。

　　这个时候很多投资者就会看到，我们追求了很长时间的全流通

股票的发行，但是目前市场发行的模式、上市、申购和我们在过去五六年前所看到的市场现象是非常的类似的。还是有这种大量的低中签率的申购，中小股民总是买不到，新股有高开低走的惯例，这是和我们的过渡期密不可分的。

　　这个问题我想稍微深入谈一点，它的问题核心就是说，当时在股权分置状态下，我们的市场是一个垄断管制的市场，垄断会产生垄断利益，垄断也会产生垄断的溢价，价格会抬升的，这在股权分置状态下非常明显。

　　在目前全流通的状态下，投资者还没有进入这个状态的意识，以前的情况还在延续，也就是说我们虽然发的是全流通的股票，但是由于这些股票上市还是稀缺资源，也就是说我们并没有形成一个完整的市场选择机制。

　　在这种情况下，这些股票的价位定价还是高的，我想刚才这位网友的提问应该说感觉到了这一点——这些新股上市的股价比他的预期也好、理论测算也好，都是偏高的。

　　这个并不是股权分置或者全流通的问题了，而是我们这个市场的容量太小，原来是一个小市场，还是垄断管制的市场，所以才会出现垄断性溢价。

　　这个问题我想用一组数据来说明，早在03年的时候，我看国务院发展研究中心的一份报告，报告就谈到，用美国和印度的

证券市场和中国进行比较，因为这两个国家和中国相比，具有可比性，无论是从土地面积、人口都具有一定的可比性。

　　美国这么大的国家，上市公司已经有几万家。我们把美国的纳斯达克、纽约市场，把一些地方股市的上市公司加起来，一共有几万家。

　　还有一个国家——印度，印度这个国家面积只有中国的三分之一，但是人口和中国非常相似，经济结构也非常类似。但是从数据显示就是，印度这个国家有多达23个股票市场，1万多家上市公司。

　　去年我去欧洲的时候看一下德国，德国的土地面积也很小，人口只有几千万，有八个股票市场，也是有几千家上市公司。

　　所有这类的数据都可以看出，我们中国现在上市公司有多么少。我们只有两个股票市场，一个深圳、一个上海，合起来有1400家上市公司，无论是上市公司的数量、市值，包括各方面的东西，和我们的国家是不相称的。

　　也就是说如果我们是纯粹的市场经济国家的话，那么我们上市公司的数量，应该达到几万家，像我们这么大的国家我们应该有超过10个以上的股票市场。这种情况下我们才可能达到市场经济的供求平衡，现在我们就是很小的两个股票市场，数量很少，必然出现供不应求，也就是说价值偏高，其实这才是最核心的问题。

　　所以我们一直讲股权分置的问题解决完以后，下面最大的问题就是市场的宏观问题，也就是说多层次股票市场的问题，是股票大量上市的问题，而这种上市才是对投资者利益最好的保护，也就是说我们那个时候才可能买到你认为物超所值的股票，这段过渡期里面我们可能还会出现投机，还会出现比实际价格高几倍的股票。

　　华生：我们需要一个过程

　　华生：：是不是要搞多层次的资本市场，我想多数人没有多大的意见。因为我们过去客观上存在很多问题，所以要搞是要有步骤的，可以设想每个省都搞一个证券市场中国会成什么样，这个事情可以搞多层次的资本市场，但是是需要周密谋划和逐步实施的过程。没有多层次的市场对我们现在的股市会不会有影响，肯定有影响，但是我们从来没有，所以需要一个过程。

　　说我只谈价格，实际上这个话不准确。实际上在我来看，现在的定价基本上是比较公平的，刚才我说了是因为我们这个市场的投资理念还没有从一个扭曲市场转变过来，所以有炒新的习惯，而且新股不败更加进一步加强了这种心理，这种情况下要打击炒众，要用市场经济的办法解决问题。我现在来询价，用不着说千分零点几的抽签率，我可以把价格定到你们都能抽到。

　　这作为管理层来说这也是一种选择，因为这种价格定得当然你可以认为是不合适的，但是现在大家不能脱离市场的参与者，市场参与者就有这种盲目的倾向，无非是两个办法，两种办法都可以选择，一种办法就是说我现在根据你市场供求来定价格，这样迅速的市场就都会出来，就不会炒新不败，很快市场就会回落，新股发行价越来越合理，这是比较快的路。

　　还有一条路是比较慢的路，我们现在选择的也是可以的，你炒吧，炒了以后实际上更名高开低走套牢了很多人，慢慢大家从非理性到理性。

　　这两个办法都可以，不是原则性的问题。我刚才那么说是回答你说是不是新股不败就是一个规律，我讲是因为采取什么对策，你想怎么败就怎么败，因为市场规律就是这样的，想把自己的股票卖出去，卖的人想卖个好价格，买的人想买个好价格，总是可以平衡的，所以我们想卖想买都可以的，这不是本质的问题。

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