G招商局(000024)基本完成全国化扩张

　　

    巨田证券 刘 强

　　G招商局(资讯 行情 论坛)（000024、200024）近日披露的半年报显示，上半年公司业绩下降幅度较大，但公司基本完成了全国化扩张，深圳以外项目将逐渐成为公司房地产开发业务利润的新来源。在公司资金紧张的问题解决后，今明两年的增长仍然可以期待。

　　半年报显示，上半年公司主营业务收入为8.35亿元，同比减少17.18％；主营业务利润为2.23亿元，同比减少27.90％；实现净利润1.39亿元，同比减少39.96％。

　　报告期内，公司继续稳步推进全国发展战略。在深圳、广州、上海、南京、苏州、北京、天津、重庆、漳州九个城市开展以住宅为主的

房地产开发业务，苏州、上海等地项目也陆续推向市场。今后深圳以外项目将逐渐成为公司房地产开发业务利润的新来源。

　　半年报显示，上海依云郡项目拆迁工作已经完成，一期示范区已完工并对外展示，其他部分进度正常，计划下半年择机推向市场。苏州依云水岸项目一期推向市场后迅速销售完毕，依云水岸项目二期取得建筑规划许可证，通过努力降低了该项目受宏观调控政策的影响，设计工作顺利展开，十月将开工。另外，随着深圳房地产市场的发展，尤其是深港合作日益密切，公司出租物业的经营业绩保持了多年来的稳健增长态势，40％—50％的毛利率已经相当可观。

　　虽然总体数据显示公司业绩同比减少，但公司“物业经营＋基础设施服务＋房地产开发”的综合运作模式，一方面为公司提供持续与稳定的现金流，有效抵御与减少宏观调控对公司带来的负面影响，另一方面房地产多地开发对公司未来业绩增长提供了足够动力。这种综合模式在目前形势下可以说相当合理。

　　从行业环境总体形势看，除上海外，北京、深圳、广州等重点城市上半年

房价一路高涨。预计下半年全国房价在调控后涨势将会趋缓，市场维持“成交量萎缩，房价高位小幅盘整”的态势。但是，房地产市场区域性差异依然长期存在，部分城市的房地产市场价格仍可能继续攀升。虽然调控短期对房地产股投资产生了较大心理压力，调整的时间比预期的长。但我们认为，调控难掩房地产股投资价值，相信调控政策目标在于规范市场，并非全面打压整个行业。新“游戏规则”有利于供给结构的改善，有效需求会增加，重点公司未来业绩不用担忧； “70/90”的调控细则的松动，也大大降低房地产调控对市场的压力。行业调整使得龙头公司发展更为成熟和多元，抵御外部风险能力更强。而加息对资金流充沛、融资渠道通畅的优质地产上市公司来说，影响甚微。

　　2005年G招商局年报上显示，其今年资金缺口约为25亿元，因为“9大城市、22个项目、170万平米的开工面积”毕竟不是一个小数字。通过比较去年年报和今年中报同样也能发现，在现金流量的安全性方面，公司已经出现现金不足的信号，对公司发展造成一定的负面影响，当引起投资者高度警惕，并关注公司是否在加强现金管理的同时，提高短期融资水平。公司目前正在等待证监局放行16.5亿元可转债。如果解决了资金问题，G招商局在今明两年的增长仍可期待。

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