西南证券：A+H模式益处多

　　西南证券 周兴政

　　在管理层明确表示中国工商银行的上市计划已获批准之后，工行的上市模式正成为最近市场上最热门的话题之一。从目前情况来看，工商银行很有可能采取“A+H”的上市模式。这种模式意味着工行的股份将以同时同价的方式在内地A股市场和香港H股市场同步上市。

　　“A+H”上市模式的好处不言自明。从过去数年的情况来看，中石化、

鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)、华能国际(资讯 行情 论坛)等内地优质企业几乎全部是先以H股的形式在香港上市，随后再以相对较高的价格回到内地发行A股。这使得内地的投资者缺乏低成本地投资于这些优秀企业的机会。而中石油等企业至今尚未回归至A股市场，这不仅使得内地投资者失去绝好的投资良机，且内地上市公司的整体质量也因缺少这些企业而出现折扣。这些问题一直是内地企业发行制度的一种把柄而备遭诟病。不过，“A+H”的上市模式将使得这种状况出现根本性的转变。内地投资者将历史性地和境外投资者站在同一条起跑线上，获得投资于中国优秀企业的机会。

　　除内地投资者得到的好处之外，“A+H”的上市模式也将为内地的证券中介机构提供一个参与国际市场的重要机会。目前来看，“A+H”的上市模式尚有一些技术问题需要解决。比如，面对两地完全不同的投资者，要想实现同时同价和同步，企业上市的中介机构必须是相同的。毫无疑问，能承担此项重任的证券中介机构团队由境外投资银行和内地证券商合作组成，显然是最为合适的。在内地证券市场对外开放和国际化的趋势背景下，境外金融市场的经验对于内地证券商而言，显然是非常珍贵的。

　　同样的证券中介团队，也有利于将内地IPO企业所发行的股份，在两个市场之间进行灵活分配。也就是说，一旦IPO企业于内地A股市场发行的股份出现认购不足的情况，中介团队可人为地将一些本来打算于A股市场发行的股份，回拨至H股市场作国际发行。这应是“A+H”上市模式的最为重要的好处。将内地IPO企业所发行股份在两个市场间灵活分配虽然史无前例，但其可行性在于：一方面，这种方式和管理层大力发展内地证券市场的思路是一致的。从管理层的态度看，未来国内大型优质企业的上市重心将逐渐从H股市场转向内地A股市场。但内地市场筹集资金的容量毕竟是有限的。若类似工商银行等内地大型企业采用“A+H”模式在两地市场同时招股并根据实际需要将筹资规模在两个市场间灵活机动地分配，则可在确保招股活动圆满完成的情况下，让这些企业尽可能多地在内地市场发行股份。

　　另一方面，尽管相关法规制度并未明确许可，但从目前的情况看，将A股转化为H股应该是可行的。刚刚上市的中国银行(资讯 行情 论坛)在此方面作出了示范，目前汇金公司持有中国银行的股份托管于中国证券登记结算公司且已经被计入上证指数(资讯 行情 论坛)，与其它上市公司大股东持有的A股并无任何区别。但中行的管理层和其于两地发布的招股资料中都有明确表示，在经过相关政府机构的批准之后，汇金公司的持股将可转化为H股。

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