一二级市场定价应接轨

　　周到

　　7月26日，中国证监会发审委将审核中国国航发行不超过27亿股A股事宜。这被认为是新老划断以来，继中国银行、大秦铁路之后，A股市场又一次较大规模的筹资。据报道，已“过会”的北京北辰实业已重提发行15亿股A股的计划，另有一些H股公司也有“海归”设想。

　　可以预计，很长时间内将难以看见在拿到“批文”后等待几个月再发行的案例。中国证监会《首次公开发行股票并上市管理办法》第五十条规定：“自中国证监会核准发行之日起，发行人应在6个月内发行股票；超过6个月未发行的，核准文件失效。”但5月份以来，大多是一获核即宣布发行。如宏润建设获核准是7月19日，招股意向书刊登于7月21日。

　　这种情况表明，发行人认为当前发行

股票是合适的时机。成熟市场的经验表明，只有当认购不足或预计认购不足时，发行人才会决定押后上市。境内市场相信新股不败神话。即使在行情很低迷的时候，也从未发生过首发新股认购不足的情形。

　　如果按成熟市场来衡量，境内市场发行价格空间的回旋余地很大。沪深股价和H股股价加权平均市盈率分别为28.46和12.13倍。50家中小板公司平均发行市盈率19.93倍，而境内企业在香港主板和创业板的发行价市盈率分别为10.49和8倍左右。新老划断以来，新股发行定价区间的形成并未发生根本性的变化。我们也不宜简单否定境内二级市场的估值水平。因此，当前的市场环境对发行人和认购者均十分有利，因此，从这一点看，新股首发节奏不必放慢。

　　新老划断后，我们仍要高度关注新股不败神话与二级市场的不时大跌。只有进一步重视二级市场投资者的利益，才能从根本上增强二级市场的承受能力。前不久，某权威人士称，“凡是优质企业，能够代表国民经济增长水平的企业，没上市的，要上市；海外上市的，要回来，这也是国家的战略安排。”

股权分置改革以前，中国

证监会确实曾经通过调控的方式控制新股发行，但新股发行停滞又会影响落实国家战略安排。而且，“面多了，加水；水多了，加面”的办法，并不能真正增强二级市场承受能力。历史上，摇奖大军基本不进入二级市场。因此，当一级市场风险更小、收益更高时，要提高二级市场的承受能力，很容易成为一句空话。我们必须平衡一、二级市场的投资者的利益，进一步营造一、二级市场接轨的定价环境。面临大规模筹资，境外市场比境内市场稳定。其重要的前提是，扩容压力最终未必由二级市场承担，一级市场投资者并没有新股不败神话。