华电能源 煤电联动改善经营环境

　　中信建投 殷亦峰

　　日前，华电能源（600726）公布股改方案，A股流通股东每持有10股获送2.8股，B股股东不参与股改。

　　按照目前对价水平，公司A股流通股市盈率为26.85倍，与国电电力（600795）、G华 能（600011）、华电国际（600027）等电力行业的上市公司相比，市盈率相对较高，应提高对价。但由于在可转换公司债券全部转换为公司股票的情况下，非流通股股东的股票送出率为24.70%，对价送出率亦属不低。综合来看，股改对价应再适当调整。

　　同时，借煤电联动，华电

能源也存在改善经营环境的机会。为解决煤价上涨以及铁路运价调整对电价的影响，国家适当提高东北电网有关省（区）电网统调燃煤机组（含热电联产机组）上网电价。

　　黑龙江省上网电价提高1.97分/千瓦时。黑龙江省非竞价电量送辽宁的上网电价提高到0.2697元/千瓦时。东北电网送电至京津唐电网电量的电厂上网电价提高为0.248元/千瓦时。黑龙江省级电网统一调度范围内新投产未安装脱硫设备的燃煤机组（含热电联产机组）上网电价调整为0.3417元/千瓦时。对2006年底以前投运烟气脱硫设施，且尚未在上网电价中考虑脱硫成本的统调燃煤机组，经省级环保部门验收合格并经省级价格主管部门确认后，上网电价提高1.5分/千瓦时。

　　按2005年度公司全资电厂上网电量128.69亿千瓦时测算，公司下半年将增加销售收入1亿元左右。而公司2005年全年净利润不过1.2亿元，所以，此次煤电价格联动，在一定程度上缓解了公司由于

煤炭价格大幅上涨带来的经营压力，对公司整体经营效果的改善具有积极的促进意义。但公司仍然面临煤炭价格上涨所带来的成本压力，公司还要在内部管理、降低成本，增加发电量创收等方面进一步加大工作力度。

　　黑龙江省的用电以工业为主，随着国家振兴东北老工业基地有关政策的落实，国有大中型企业将逐步摆脱困境，预计省内用电需求将稳步增长。

　　随着东北统一电力市场的建立，省间电量交换的壁垒将被打破。由于电网建设的加快以及东北和华北电网的联网，黑龙江省将向外输出更多电力。所有这一切将使电力市场相对过剩的矛盾大为缓解，从而，为公司增加发电量提供良好机遇。

　　此外，公司相关电力资产也值得关注。公司控股的黑龙江新世纪能源公司是专业从事新能源开发的高科技公司，建设了东北三省第一座生活垃圾焚烧发电厂。

　　公司投资哈热五期扩建工程的比例为53.32%，工程总投资268889万元，哈热公司五期扩建工程为2台300MW千瓦国产燃煤供热发电机组，以替代现有的4台25MW退役机组，计划2006年末第一台机组将投产发电，2007年，第二台机组投产发电。

　　公司投资齐齐哈尔热电厂的比例为81%，建设规模为2台30万千瓦国产供热机组，动态总投资为26.6亿元，预计2007年第一台机组投产发电，2008年第二台机组投产发电。