紧缩信号影响几何

　　□武汉新兰德 余凯

　　央行21日决定从2006年8月15日起再度小幅上调存款准备金率0.5个百分点。这是在7月5日起提高存款准备金率0.5个百分点后，央行一个月内再次实施同样的货币政策手段。自此，存款准备金率已经达到8.5%。

　　众所周知，存款准备金，是限制金融机构信贷扩张和保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金。而法定存款准备金率，则是金融机构按规定向中央银行缴纳的存款准备金占其存款的总额的比率。显然，当 中央银行提高法定准备金率时，商业银行可提供放款及创造信用的能力就下降。因为准备金率提高，货币乘数就变小，从而降低了整个商业银行体系创造信用、扩大信用规模的能力，其结果是社会的银根偏紧，货币供应量减少，投资及社会支出都相应缩减。

　　引人注目的是，这一消息的公布离央行上一次上调存款准备金率的时间，仅短短十六天。在短时间内连续上调存款准备金率，央行遏制货币信贷过快增长的决心相当明确。统计表明，六月末，全部金融机构人民币各项贷款余额为21.5万亿元，同比增长超过一成五，商业银行贷款实际已经完成全年计划目标的87％，信贷过快增长隐忧凸显。

　　另一方面，从国家统计局披露的上半年我国经济统计数据来看，虽然宏观数据表明国民经济依然呈现快速增长的势头，但投资增速过快，尤其是二季度GDP增速高达11.3％，CPI上涨1.4%，全社会固定资产投资增长30.9%，均快于一季度数据，下半年有进一步宏观调控的压力。同时上半年我国

房地产开发投资同比增长24.2%，2季度以来增速似并没有明显下降。所以，调高法定存款准备金是对紧缩政策的延续，符合当前的货币调控需要，其紧缩信号可以说相当明显。

　　随着汇率体制改革的深化，

人民币升值的预期不断被加强，外汇储备增加过快，最终导致基础货币投放过大，金融市场出现了流动性严重过剩的问题。而流动性严重过剩使得我国上半年的信贷增速和固定资产增量都处在一个高位的水平，GDP增长也达到了10.9%，经济增长过快、经济过热像一个阴影，笼罩在中国经济上。从最近央行公布的货币数据、GDP数据和投资增长来看，加息应该是箭在弦上，不得不发。

　　但出乎市场的普遍预期，央行没有采用加息的措施，而是剑走偏锋，直接上调存款准备金率。从本次国家调控措施政策取向来看，其政策着力点在于强化了社会资本的流动性管理。

　　相比加息预期，再次上调存款准备金率是力度较小的紧缩货币政策，但它也将回笼约1500亿元左右，所以上调存款准备金率必然会对资产市场的流动性形成负面影响，货币市场和债券市场受到的冲击将尤其明显，由于市场利率水平短期内将会有所上升，这将对股市形成一定的资金分流作用。但另一方面，融资融券政策的出台、保险公司等机构投资者加大入市规模等举措可在一定程度上使得资金面的压力得以弱化；同时，由于利率和存款准备金率已经相继上调，近期内再动的可能性已明显下降，如果加息预期下降，改善贸易顺差的唯一途径似乎就只有扩大

人民币汇率波动幅度。可以预期的是，加快人民币升值将成为下阶段管理层重点采取的“微调”手段，在这样的背景下，由于人民币的升值预期将会有所增强，A股市场的国际比较优势依然存在。

　　另外，就A股市场的内部结构而言，由于本次政策的目的指向就是收紧流动性，收缩银行信贷增长，降低固定资产投资增速。所以与固定资产投资密切相关行业短期将会受到负面影响。另一方面，刺激消费，促进经济增长从投资拉动向消费拉动转型是中国经济发展的一个长期任务，在这样的背景下，本次上调存款准备金率能否成为消费行业板块崛起的契机就值得关注了。从周一盘面来看，消费类主题投资的相关板块，如商业百货、旅游、地产、酒类等纷纷走强，看来，消费类概念有望成为下一阶段市场的主流热点。