紧缩还将继续 利率波动加大

　　□特约撰稿 郝同利

　　在短短一个月左右的时间内，央行罕见地两次动用了数量型紧缩工具。虽然今后再度动用存款准备金率的可能性不大，但是央行的货币紧缩手段不会就此告一段落。相反，由于今年政府调控经济过热的决心非常大，下一步调控措施还会进一步加强。而央行调控的最主要的手段，仍将是通过收缩流动性来降低贷款投放和固定资产投资的快速增长，抑制过快的经济增长和通货膨胀的压力。

　　———下一步央行可能采取的 调控措施。首先是加大公开市场的操作力度，加快回笼过剩流动性；其次是对贷款增速过快的金融机构继续发行定向票据；第三是提高存、贷款利率，从而遏制企业对贷款的需求；第四是通过业务创新或资本市场，扩大银行资金运用渠道，吸引、分流部分资金；第五是调控商业汇票业务(控制承兑量或贴现利率等)，从而达到降低银行资金进入实体经济热度的冲动。

　　———公开市场操作成为下半年主要的货币政策工具。当前公开市场操作主要的目标是通过发行央行票据以及进行正回购对冲外汇占款，回收市场过多的流动性，从而完成银行体系流动性水平的调控和维持货币市场利率的稳定。在当前

人民币升值预期仍很强烈的情况下，提高存款利率将增加“热钱”的流入；出台严厉的紧缩措施，有可能导致资本市场大幅波动，所以加大公开市场操作力度无疑会成为货币政策调控的首选。

　　———信贷政策将更加注重产业结构的调整。国务院第132次常务会议提出当前要把好信贷闸门，采取综合措施控制货币信贷过快增长，着力优化贷款结构，合理控制中长期贷款，加大对农业与农村经济和中小企业的信贷支持力度。可以预见的是，今后企业直接融资将出现迅猛发展。从已发行企业债券和短期融资券的企业看，基本以大企业、优质企业为主，这就注定了最优质客户不是银行的。直接融资发展的结果就是尖端客户、优质企业、大型企业走向资本市场，所以对中小银行来说，今后一段时间面临的主要问题是要立足中小企业，在中小企业中培育自己的优质客户。

　　———金融产品业务创新力度加大。衍生产品的推出、银行信贷资产

证券化、企业债券市场快速发展、短期融资券发展迅猛、

商业银行普通金融债券的大量发行等等，为银行资产负债结构的调整和优化创造了条件，下一步应加大创新业务和产品的研究，做好可行性分析，积极开办，增加盈利的空间，提高风险防范和规避风险的能力。

　　———银行间市场资金供求关系逐渐趋于平衡，资金波动性增强。上半年债券市场资金总体看来略显供大于求，但波动性增大，4月下旬曾一度出现流动性非常紧张的局面。预计今后一段时间市场资金的供求状况将趋于平衡甚至趋紧：一、公开市场操作力度加大。近期央行票据到期兑付压力大增，每周都有上千亿票据到期；二、从二季度开始进入债券的发行密集期，这将从银行间抽走大量流动性；三、股市再融资和新股发行启动，对银行间市场资金的“抽血”作用不容忽视。另外，资金在两个子市场之间的流动，将造成资金的大幅波动；四、资金的供给方过于集中，容易出现操纵性波动，加大了市场资金波动的风险；五、由于结算手段和资金汇划速度的提高，银行纷纷降低超额备付。最近几个月商业银行超额备付率始终在2.5％左右，6月份银行超额备付率虽略高于3%，但从7月5日上调准备金率0.5个百分点后，仍然维持在2.5％的备付水平，一旦市场资金趋紧，超低备付将进一步加大资金利率的波动性。

　　———利率变化主要取决于短期资金供求。综合以上分析，下半年银行间市场利率将小幅攀升，且波动性增强，利率走势也主要取决于短期市场资金供求。因此，在今后一段时间银行资金营运人员应积极研究市场，密切关注宏观政策的变化，树立持续稳健经营理念，加强跟踪公开市场的操作，拓宽交易对手，加强与资金实力大的交易对手的沟通，提高风险控制的能力和水平，改变交易模式，做到流动性、安全性、效益性的最佳结合。