专家视点

　　■专家视点

　　光大证券首席经济学家高善文：

　　资产重估方向不会改变

　　距7月5日上调存款准备金率仅半个多月的时间，央行再次决定上调准备金率出乎市场对加息的预期。这一方面反映出央行将更有针对性紧缩金融市场流动性过剩的意图，另一方面也反映出在我国目前总体物价水平较低，人民币升值压力较大的背景下，央行对提高利率可能带来更多热钱的涌入以及更大人民币升值压力保持高度的警惕。

　　考虑到目前我国总体物价水平涨幅较低，以及政策作用的滞后性等因素，预计在获得更新经济数据之前，央行将不会出台进一步的紧缩性政策。

　　但无论政策面如何调整，将并不改变资产重估的方向。因为存款

准备金率、利率的提高以及公开市场操作等政策并不能解决贸易顺差和人民币的升值压力，外汇占款的高速增长会继续带来基础货币的大量投放。

　　在货币供给高速增长而同时信贷投放被挤压的背景下，资产重估的过程可能进行得更加猛烈。

　　除非央行直接干预银行间市场利率，把无风险利率拉得很高，那么在这一条件下，低风险资产的重估将无法进行，甚至出现反向修正；但如果货币供给增长依然很高，整个经济系统风险溢价就会下跌；由于高风险的资产对风险溢价更敏感，对无风险利率不太敏感，所以高风险资产仍然会继续重估。

　　国泰君安分析师林朝晖：

　　调控不会戛然而止

　　从政策出台的频率上看，如此高密度的出台货币政策本身就表明央行控制流动性的决心非常坚决。无论是央票还是准备金的调整都是希望银行信贷的速度能够慢下来。从上次准备金率调整看，这次回笼1500－1600亿的流动性应该不成问题。

　　央行货币政策出台的频率和密度对市场的另一个重大影响是，他打破了市场对政策出台的预期。原来一项货币政策出台以后可能要观察3－5个月。这次央行如此快地出台这个政策，让市场意外。目前，也不能排除央行下个月再调整利率或者出台其他货币政策。

　　目前，存款准备金率已经达到了8%，但是，我们并不能因此就认为这已经达到了准备金率的“顶峰”。因为，我们历史上还出现过13%的高准备金水平。因此，9%—10%的准备金率水平也不是不可能的。

　　社科院金融研究所彭兴韵：

　　调控效果仍待观察

　　这么短的时间内连续两次提高法定存款准备金率可以说既出乎人们的意料又在意料之中。

　　说出乎意料，主要指6月16号到现在仅一个月，央行两次用同一种政策工具，而不是人们预期的提高利率的做法。

　　然而，统计局的数据表明，中国的经济增长、投资率、信贷额和货币供应量等核心经济指标均超出人们的预期，因此央行进一步紧缩措施也在人们的意料之中。30%的信贷增长率的确是偏高的，信贷六月份3900多亿，相对于去年同期有所下降，但相比今年5月份又有所上升，这让央行认为并未达到调控政策的效果。

　　央行之所以没选择0.27%调利率，而是上调法定存款准备金率，说明央行对其以往货币政策调控效果并不满意，希望用法定存款准备金率这种有立竿见影效果的工具紧缩流动性。

　　（俞靓、周明采访并整理）