刘勘：提高存款准备金率无碍股市牛市格局

　　□刘勘

　　在当前人民币汇率要求加快升值步伐和利率加息的呼声中，央行再次出其不意，在继6月15日宣布上调存款准备金率0.5个百分点后仅间隔36天，再次宣布上调存款准备金率0.5个百分点，执行8.5%的存款准备金率。由此，也向市场昭示了近期将不可能加息的信号，这对稳定股市、债市、期市和汇市等金融市场及其投资者市场心态有着积极的作用。

　　这样一来，在短期内可以化解股票市场对加息的担忧。虽然存款准备金率在理论上 是一剂猛药，但在目前流动性过剩的条件下效应不会很大，加之要滞后到8月15日方才执行，因而股票市场有足够的时间来消化这一影响。我们估计，大盘很可能象6月16日走势一样，在略有震荡后会继续牛市格局。

　　今年上半年我国宏观经济表现有些过热，实际上，这与

　　这也打开了防止炒作人民币升值热钱的获利空间。根据美国联邦基准利率的调高幅度，人民币呈爬行式升值，让人民币隔夜利率维持在1.5%至1.75%的狭小空间内，与美联邦基准利率的利差保持在3%至3.5%，自去年汇改至今一周年，人民币汇率已升值3.5%。可是，炒作人民币热钱的成本价也在3.0%至3.5%之间，套利空间一年来始终没有被打开。如果换一个角度看，炒作人民币的热钱非但没有获利，反而还要支付时间成本。可以说，炒作人民币的热钱并没有得逞，但一时还难以获利抽走，因而对股市也不会构成联动的负面影响。

　　事实上，受对冲海外热钱及贸易顺差等影响，今年以来外汇占款不断增加，M2连续13个月也超过央行的控制目标，导致了国内的流动性过剩，并引发了上半年宏观经济的局部过热，或许这就是我们支付的代价。在投机人民币升值的战役中暂时失利，促使海外热钱借势炒作人民币加息，试图通过人民币加息来打开套利空间。

　　在与当前热钱博弈中，为了巩固汇改的战役成果，央行又宣布于8月15日再次执行上调0.5%存款准备金率。由此，也向海外热钱明示，人民币在短期内不会加息，即使加息也可能是继续贷款加息而不是存款加息，在一定程度上封闭了热钱的套利空间，稳定了

　　另外，如果加息并采取存款加息的话，将产生一些负面影响。一方面会增加商业银行的存款成本，另一方面也对债券市场构成直接的负面影响，按商业银行持有固定收益债券规模计算，将会带来360亿至400亿账面的浮动亏损，加上其他金融机构持有债券的账面浮动亏损也会大幅度上升。同样，期市和股市对此会特别敏感，由此将造成这些市场的大幅下跌，并挫伤资本市场人气。此外，加息对本来就疲软的消费需求无疑是雪上加霜。相反，由于加息的时滞性，对过热的实体经济的影响也是“远水难解近渴”。因此，央行政策出台的基点是要兼顾协调发展各个市场。由此可见，小幅上调存款准备金率对股票市场也是一种呵护。

　　提高存款准备金率比央行发行票据和定向票据的成本更低，而且调控的效果似乎更为理想。从历史上看，存款准备金率的最高水平为13%，最低水平为6%，目前调整到8.5%水平，处于1985年以来20多年的居中水平。从这个角度看，调整存款准备金率还有较大空间。可以预计下半年控制信贷过快增长，一旦将过热的经济降下来，以及不给炒作人民币的热钱有可乘之机，央行将可能会继续使用存款准备金率及差别存款准备金率手段，实施货币紧缩政策，抑制或抽紧流动性，以配合中央的宏观经济调控政策。与此同时，我想告诉股市的投资者，今后存款准备金率仍有上调的余地，但只要流动性过剩的现象还继续存在，那么供应股市所需资金就不会缺少，只要目前的市场人气尚在，调整存款准备金率政策也就无碍牛市格局的展开。

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