德美化工 纺织助剂行业充满希望

　　东方证券研究所 王晶

　　我们认为，德美化工（002054）未来的业绩增长点主要有：1、新产品不断推出和现有产品升级换代所带来的毛利率提高；2、客户结构调整后需求量的增长；3、德美瓦克公司业务的顺利展开。

　　我们预计德美化工2006、2007年的业绩分别为0.43元和0.50元，利润年均增幅在20%以上，以20-21倍动态市盈率估值，二级市场合理价值在8.5-9元左右。

　　产品种类多、盈利能力强。纺织助剂是在纺织品加工过程中添加的助剂，可以改变纺织品的加工、手感、功能等诸多特性，大大提升纺织品的附加值。

　　众所周知，中国虽然是世界纺织大国，但并不是纺织强国，主要的原因是

纺织品的附加值不高，中低档产品居多，这与纺织助剂的发展不无关系，中国纺织助剂行业面临较大的发展空间。

　　纺织助剂行业是技术密集和劳动密集型行业，固定资产投资少，依靠技术和服务实现较高的附加值，因此产品的盈利能力相对较强。从传化股份和德美化工的公开资料可以看出，在原材料价格不断上涨的前两年，两家企业产品的毛利率均维持在24-30%之间，远高于大宗化工产品18-20%的平均水平，且并不呈现明显的周期性特征。

　　行业集中度两极分化，优势企业迎来发展良机。纺织助剂行业是充分竞争性行业，行业进入壁垒相对不高。我国纺织助剂生产企业规模普遍较小且较为零散，以民营企业居多，大多数企业产值在5000万元以下。

　　德美化工和传化股份是国内纺织助剂业“双雄”企业，市场份额各占5%左右，传化股份略高，但两个公司的产品结构不同，采取的竞争策略也有差异。

　　德美化工产品种类较多，主要品种有100多种，后整理剂比例较大，因此产品的附加值相对较高，产品毛利情况较好。另外，德美化工的销售网络遍布广泛、涵盖了华南、华东、华北等纺织业发达地区。

　　与外资合作共赢的序幕刚刚拉开。经过近2年的艰苦谈判，德美与德国瓦克公司终于在去年年底签署合作协议，双方各按50%的出资比例组建合资公司，瓦克公司提供技术支持，德美贡献其自身的销售网络，双方在有机硅产品的生产和销售方面实施合作，具体合作领域涉及纺织、皮革、塑料脱模、金属脱模、纤维、废水处理等六大领域。

　　众所周知，德国瓦克公司是硅系列产品的主要供应商，其生产规模庞大，技术研发实力雄厚，它看中的是德美在纺织助剂领域强大的销售网络，可以在最短的时间内进入这个需求增速最快的市场，而德美在瓦克的支持下，也快速地进入了硅系列化工产品这一全新领域，并融入到了瓦克的全球

供应链和产品链当中，德美瓦克合资公司的成立是一个双赢的结果，该合资公司成立当初即实现了盈利，预计2006年实现销售收入将过亿，净利润超千万，未来发展空间巨大。

　　2004Ａ2005Ａ2006Ｅ2007Ｅ

　　主营业务收入（万）47076535077116483262

　　主营业务利润（万）12958135201798221039

　　净利润（万）4930363157136725

　　ＥＢＩＴＤＡ（万）77876938881510083

　　每股收益（元）0．490．360．430．50

　　净资产收益率（％）22．0614．5318．1621．57

　　每股经营现金流（元）0．340．110．250．33

　　△资料来源：东方

证券研究所