英特集团 对价水平尚有上调空间

　　东方证券 张小青

　　英特集团(000411)日前公布了股改方案，流通股东每持有10股获付2.3股股票，非流通股东执行对价安排的股份总数为7，252，068股。

　　公司的股改对价与大股东的低比例持股和重组的代价相对称，但由于低于市场的平 均水平，还有一定的上调空间。

　　浙江省华龙投资发展有限公司为公司控股股东，与其关联法人浙江华龙实业发展有限公司、浙江东普实业有限公司、浙江华龙房地产开发公司合并持有公司29.98%的股份。

　　浙江华辰投资发展公司与浙江础润投资发展公司、杭州工商信托股份公司签署《股权转让协议》，受让二者持有的非流通股股份。股权过户完成后，华辰投资共持有公司25.87%的股权。

　　股改完成后，控股股东华龙投资及其关联企业持股比例降为26.88%，二股东华辰投资持股比例为23.63%，二者只相差3.25%。大股东持股比例较低的事实，可能会影响对价上调的幅度。

　　近年来我国的医药流通领域通过市场化改革，引入了集体、民营等医药商业企业，加速了医药流通领域的竞争，这对英特集团来说，从长远来看是有利的，但其盈利能力也受制于我国医药流通业现状和自身规模。

　　目前国内的医药流通往往有6至7个环节，药品出厂后大多需经过批发企业、零售连锁）企业或

医院药房等多个环节才能到达消费者，多次商品所有权的转移势必要影响到药品的流通速度，同时也增加了药品的流通费用。由于绝大部分医药流通企业的物流水平不高，成本居高不下，是导致流通费用过高的根本原因。行业的净利率已经在1%以下。

　　医药商业经过多年的整合，和近3年全行业亏损的阵痛期，业内整合速度得到了极大的提升。虽然毛利率有进一步下降的空间，但是净利率进入了稳定的阶段。在国家政策的引导下，医药流通企业的经营环境正在向好的方向转变。例如现在流通环节的层次在不断的减少，直接物流的概念在行业内得到了普遍的认可。

　　各流通企业建立的区域物流中心必将压缩费用和成本，此外医药分家是解决当前

药价虚高最重要环节。未来国家要让业内企业获得合理回报，医药流通的改革是必然的趋势，行业复苏是毫无疑问的。虽然全行业重大的拐点还没有到来，但是医院不能加高价卖药品这种积极的信号已经出现。

　　公司作为浙江省医药流通的区域龙头，在省内具有较强的

竞争力；但未来要发展成为华东的区域龙头，目前的销售收入还是略显过小。同时公司的现金被占用较多，在资金周转方面可能会受影响。以公司目前25亿元左右的销售收入，要作为有竞争力的区域龙头还需要壮大。