定向增发前热后冷令人深思 跌破增发价可望套利

　　前期，当上市公司定向增发消息公布或增发股份认购时，几乎都出现了机构热情高涨的现象。如G国安、G天坛、G天威、G老窖、G云铜等一批个股在公布定向增发公告后，涨幅均在20%以上，投资机会相当明显。而当增发公告越来越多时，市场热情明显消退，个别股票甚至出现跌破发行价的情况，如苏宁电器本周跌破48元的定向增发价。定向增发的这样前热后冷的现象令人深思。

　　增发节省时间和资金成本

　　再融资锁定定向增发是好事。因为对大股东则言，在全流通环境下，上市公司的大股东欲想牢牢掌握控制权必须拥有足够的股权，而经过

股权分置改革后，一些大股东的控股比例显著下降，定向增发有利于大股东重新夺回控制权。而且，这些增发的股份在三年后就可上市流通，大股东还可获得潜在的资本收益；对中小投资者而言，定向增发可以提高公司的每股净资产，这也是近阶段一些增发的公司股价受到追捧的主要原因之一。

　　同时，由于定向增发的条件相对较为宽松，这就为亏损公司引进新的战略股东、注入新的优质资产提供了可能。而与公开增发相比，这一方式与管理层融资“三步走”中第一步———不增加即期扩容压力的策略精神相符。同时定向增发作为一种私募行为，省去了公募所必须的刊登招股书等环节，而且只需向有限的特定机构投资者询价，因此可以大大节省时间和资金成本。

　　股价大多顺势下调

　　我们认为造成定向增发前热后冷现象的主要原因，是部分公司在市场行情不错、机构热情高涨时增发新股的价格偏高。而近期市场不利因素增多，

大盘走势疲软，个股表现欠佳，市价接近或跌破发行价也在所难免，因此不少前期的热门股逐渐冷却下来。曾经风云一时的定向增发公司的股价大多也顺势下调，若大盘调整延续，还会有公司的二级市场价格与增发价出现倒挂情况出现。

　　103家公司争相增发

　　自2006年5月8日《再融资管理办法》颁布实施后，时至今日，大约有88家上市公司的增发计划处于预案阶段，还有15家上市公司已经完成或正在进行增发。

　　另外，88家增发处于预案阶段的公司中明确采取定向增发方式的有79家，已经完成或正在进行增发的15家上市公司中采取定向增发方式的有10家。

　　由此表明：定向增发这种在全流通背景下借鉴境外市场经验引入的新的融资发行制度，正在被越来越多的上市公司所运用。

　　三类公司机会更大

　　由于定向增发公司定价方式各异，募资投向不同，加上公司质地不一样，投资者选择个股时要区别分析。三类公司机会更大：一是募集资金投资项目较好的公司；二是对外资定向增发的公司，其实质是变相的并购，此类公司的股票价格可能会因为价值重估而提高二级市场股价；三是收购集团资产的公司，当公司减少关联交易后，公司的治理状况将得以改观。

　　(金通证券 钱向劲)

　　增发价具有标尺意义

　　当前，二级市场股价与增发价之间差价比较大的，有G泛海、攀渝钛业、G驰宏等，溢价幅度70%-80%。但总体来看，溢价幅度并不理想，据统计，定向增发个股当前市价与确定增发价之间的溢价幅度，总体平均在30%左右。其中，G老窖、G海螺、G上汽、G天威等都在10%以内，跌破增发价并非不可能。

　　应该说，溢价幅度的收窄，与当前增发价格的确定方法有很大关系。根据证券发行管理办法，非公开发行股票的发行价格应该不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%，这就为定向增发限定了价格底线，使得一般定向增发股的增发价不会太低。这样，一旦市场趋势有所震荡，则溢价幅度收窄甚至跌破增发价，就都是很自然的事情了。

　　但应该留意到的是，能够实施定向增发的公司，一般都是经营状况尚可、有较强发展意愿的公司。并且，不少公司选择增发对象时，或是其大股东、或是与公司业务有直接关系的机构、或是机构投资者，像G老窖，选择的增发对象是其主要产品经销商。这样的增发对象，一般不会以赚取短线差价为目的，使得公司能够引入长线投资者。因此，其确定的增发价，更具有价值投资的标尺意义。(民生证券 周世一）

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