白糖期货创上市新低

　　持仓量创上市以来最高纪录

　　平安期货王兆先

　　在国储糖和外盘调整的双重压力下，周四白糖期货跳空跌破6月低点加速下跌，在价格创下调整新低（703合约创下3888元新低）的同时，总持仓量创下上市以来的最高水平， 主力合约703突破10万手，创下102600手的纪录。虽然如此，从白糖的循环周期看，下周一前后一天白糖期货有可能形成一个重要的低点。如果外盘配合，中期有可能演变成大级别的底部。

　　期现买入套利时机到来

　　今年5月15日以来，虽然白糖期货和现货的价格都在下跌，但由于期货受到主力资金打压的结果，郑州白糖期货0703合约已经相对5月15日的收盘价下跌了26%，但同期现货市场白糖最大下跌幅度只有8.82%，地点在白糖主要产地广西柳州，郑州则下跌了8.05%。虽然国储糖的抛售确实使白糖中短期供应增加，白糖价格重心下沉是供需关系变化的合理结果，但从郑州白糖期货如此大的下跌幅度看，已与白糖现货产生较大的不合理背离。而这种背离也许意味着风险较低的套利机会的出现。

　　由于目前白糖现货呈现抵抗性下跌的特征，并且也看不到追随期货价格加速下跌的迹象，因此，如果期货价格继续大幅下跌，则将产生买入期货等待到期时接货在现货市场上抛售的套利机会。这里的关键是要搞清两个问题。其一是白糖现货在0703合约到期日还有多大的下跌空间。其二是，这种套利操作的成本有多大。

　　从表中可看出，2002年以来，只有2002年7月20日至2003年3月17日是下跌的，下跌了330元，幅度为12.29%。而周四郑州现货价格为4570元，如果从周四到2007年3月16日，郑州白糖还有330元下跌空间，则将下跌到4260元。如果要使买入套利无风险，则套利操作成本要小于4260元与本周五白糖期货0703的价差。本周四收盘后，白糖0703收盘价格为3890元，与4260元价差为370元。

　　考虑到若现货价格下跌，期货价格也要下跌，因此投入资金除开仓保证金外，还要预存330元，保证金按照到期前的最高保证金30%计算，约为1172元，合计1502元，从7月21日到明年3月16日共238天，利息约52元/吨（按1年期贷款利率计算）。加上期货公司手续费等其他一些相关费用，总套利成本225元/吨，小于周四郑州白糖现货与0703合约的价差370元。因此，在假设到明年3月16日郑州白糖现货相对周四下跌330元前提下，套利是无风险的。

　　国储抛糖难改现货商看涨心态

　　虽然在9月底前国储糖今年总量110.4万吨的白糖将全部拍卖完毕，但从前期拍卖后白糖流向以及库存变化看，所拍卖的国储糖有相当数量仍囤积在仓库中。这既可用需求疲弱来解读，也可从厂家囤积等待后期白糖价格上涨再伺机处理的角度来分析。从年初接货主要是贸易商，而近期接货主要是用糖企业的情况看，笔者倾向于接货者被动囤积的可能性相对要大。虽然现货需求的疲弱看似用糖高峰没有对价格形成推动作用，但其实是用糖企业在消耗库存的结果。一旦库存下降到影响生产的水平，被压抑的需求将爆发。因此，后期国储糖拍卖的影响将越来越小。

　　从白糖期货循环周期看，下周一前后白糖可能形成重要低点。若外盘走低，周五仍有最后加速下跌阶段，0703合约支持位在3786元和3849元。如下跌到3786元，意味着在扣除套利成本225元以及资本无风险收益22元外，郑州白糖现货允许下跌到4033元。从目前白糖现货抵抗性下跌特征看，很难期望郑州白糖现货会下跌到4033元，因为这样，柳州白糖现货要下跌到3883元。在一个白糖供应紧张年份的次年，要求白糖现货相对2月7日高点下跌1317元，这似乎是一个美丽的梦，梦醒时，白糖价格已经上涨了。