“龟兔赛跑”或将重演

　　本报记者 王军

　　如果仅仅从最近半年的情况来看，中国年轻的基金经理们似乎已经证明自己也可以跑得比巴菲特还快。

　　二季度基金业交上的答卷无疑是令人满意的，股票方向基金平均净值增长率超过36 ％，而整个上半年则超过了59％，这是一个令人吃惊的数字。有“股神”之称的巴菲特历史年均收益率在28％左右，只不过这样的数据维持了40多年。

　　中国这一代的基金经理是幸运的，他们恰好赶上中国资本市场发展的头班车，如果能够坚持下去，笔者相信，他们中间一定也会涌现出巴菲特、索罗斯这样量级的人物。

　　但是，精英毕竟总是少数。事实上，多数基金能够维持一个与大盘涨幅相当的水准就已相当不错。美国市场的经验表明，能够战胜标准普尔指数的机构投资者极少，曾经有一份报告指出，标准普尔指数“在截至1997年12月31日的16年里表现优于91％的

股票共同基金”。

　　基于这样一个前提，投资者在经历了上半年对股票方向基金的着迷后，应当清醒地认识到，那样高的收益率可能很难长期持续，下半年基金的净值增长将进入慢车道。

　　应该看到，在中国市场上，股票方向基金业绩表现的群体性波动特征很强，高峰与低谷均非常明显。这一方面与基础市场的走势有关，另一方面也与基金大量交叉持股有关。

　　基金在部分行业、板块上持股高度集中，使其在重仓股进入高位区之后持仓结构调整往往相当艰难也相当漫长，这一点在2004和2005年表现得非常明显。而本轮基金净值的大幅上扬也正与基金去年底结束持仓结构调整，重新进入进攻期有关。可以说，没有过去两年痛苦的调仓期，就不会有基金业今年的扬眉吐气。

　　根据目前的情况分析，多数基金经理对现有筹码信心较为充足，对市场长期走势基本持乐观态度，因此，推断基金重新进入大规模持仓结构调整阶段为时尚早。但季报显示，对下半年新的调控措施的顾虑，对扩容压力的担心，以及便宜的股票已不太好找等因素，让不少基金经理由激进转为谨慎。在这种背景下，基金业绩将进入慢车道。

　　值得注意的是，过去几年下半年市场通常以调整为主，此时一些稳健型基金公司和基金往往会有不错的表现，慢慢赶上那些上半年的领先者。上周股票方向基金净值全线下挫，而上半年表现平平的嘉实成长收益却出现了2.21%的增长，成为唯一上涨的偏股混合型基金，这可能是一个苗头。

　　新的“龟兔赛跑”故事是否会上演，有待我们进一步观察。