新股权证定价缺乏参考

　　法兴证券(香港)高级副总裁 李锦

　　中行6月1日挂牌至今仅一个半月多，由于上市时间短，多项影响权证定价的因素均缺乏足够数据可作参考。例如正股股价的历史波动性，发行人只能从仅一个多月的股价表现作推测，有时候可能需要参考其它同类股份的历史波幅。另一方面，公司的派息政策也没有往绩可作参考，这些因素对权证价格也会构成直接影响。

　　上述影响权证定价的因素均存在不确定性，故不同发行人对上述因素有不同的预期，发行人为权证定价时，隐含波幅的差距因而也较大。直至权证上市及交易了一段时间后，市场对正股末来波幅逐渐取得共识，权证隐含波幅的差距才得以逐步收窄。

　　故此，当遇上某一只新股的权证推出市场的时候，投资者宜以隐含波幅较低者作为较优先考虑的条件，这样可减低隐含波幅下调的风险。其次，留意发行人调控隐含波幅的手法，以及维持隐含波幅稳定的能力。另外，取较低隐含波幅之余，还要挑选发行人。

　　事实上，中行权证上市的首个交易日，有个别权证隐含波幅的调整只集中在尾市进行，令不少在早段入市的投资者因而蒙受不同程度的损失。以下列出两只行使价完全相同，到期日只差5日的中行权证上市首日的数据作为例子。

　　上市首日权证B的收市价远低于发行人的买卖平均价，这是由于权证的隐含波幅在尾市急速下调，导致在正股变动不大的情况下，权证价格在尾市出现显著调整，当中相信已令不少投资者须承担账面损失。相比之下，权证A的收市价与平均买卖价相当，权证A的隐含波幅一直维持稳定，表现也能紧贴正股。这个例子正说明了拣选发行人的重要性，隐含波幅较低的权证也不一定是最佳选择。