苏宁"黯然神伤"

　　近两天，同在香港上市的国美电器(0493.HK)和永乐电器(0503.HK)正在上演一出并购好戏。对于这出戏，大多数A股投资者不过是瞧个热闹，除了苏宁电器(002024)的流通股股东———毕竟，昔日国美、永乐、苏宁三足鼎立，可一旦前两足合并了，苏宁电器无疑就将面对巨大压力———在这个疯狂做大的家电零售行业里面，一旦规模上被竞争对手大幅赶超，随时将有没顶之灾。

　　而事实上，就在前两天，苏宁电器的股价曾一度跌入了6月份的增发价。

　　同是老二，意义迥然

　　截至2005年末，仅以上市部分计算，国美电器年营业额180亿元，苏宁电器159亿元，永乐电器122亿元。在A股上市的苏宁电器排名第二，营业额比第一名相差不过11.67%。

　　可是，如果国美此次顺利收购永乐，那么国美永乐2005年末的营业额就是302亿元，而苏宁电器虽然以159亿元仍居第二，但营业额却将仅有第一名的一半左右。

　　昔日“三国”，实力排名第一的曹操，在排名二、三的吴蜀联军下也占不到便宜，还惹来了赤壁之败。今日排名不过第二的苏宁电器，面临第一和第三的携手，竞争压力恐怕将大得惊人。

　　市值第一，恐有高估

　　苏宁电器虽然营业额排名老二，但是市值在三家中却是第一。按照昨日苏宁电器48.9元收盘价、3.6亿股本计算，总市值达到176.04亿元（人民币）；而国美和永乐按照停牌前的价格计算，市值分别为145.6亿港元和47.9亿港元，两者合计市值大约200亿元（人民币）左右。

　　营业额排名老二，但是市值却比营业额第一和第三者加起来的市值也少不了太多，这样有些诡异的市值排列，给人的直观感受就是：是不是哪家公司的估值出现问题了？

　　以2005年每股1.05元的收益计算，苏宁电器48.9元的股价无疑高得令人有些咂舌了。毕竟，在H股市场中，国美和永乐的市盈率不过21.64倍和12.28倍。如果以市净率来看，国美虽然达6.9倍，大大高于永乐的2.02倍，但是比起苏宁电器13.6倍来，还是小巫见大巫。

　　增发价格，面临考验

　　作为沪深两市目前在交易的第一高价股（小商品城目前因进入股改程序而停牌）的苏宁电器日前有两天的收盘价连续低于其48元的增发价，昨日收盘价为48.90元。资料显示，6月20日，苏宁电器定向增发的2500万股股份被7家基金管理公司以48元/股的价格认购完毕。尽管昨日公司股价又回到增发价以上，但已有分析人士指出，由于竞争环境出现巨大改变，苏宁日后恐很难守住48元的高价。如是，不知这些基金公司又作何感想。

　　苏宁电器目前尚未公布中期报告。值得投资者注意的是，该公司3380.64万股限售股份将在8月11日起解禁。

□张佳