认沽权证：投机盛宴终将收场

　　上证指数继上周四暴跌4.84%之后，昨日再度下挫2.32%，对本已大肆炒作的认沽权证而言无异于“火上浇油”。昨日认沽权证在包钢JTP1、武钢JTP1两只钢铁类认沽权证的带动下再度出现普涨局面，平均涨幅达到7%。由于A股市场缺乏做空机制，认沽权证就变相地成为了空头发泄的主要阵地。不过，市场人士一再提醒投资者，认沽权证几无价值可言，在疯狂的投机中还得保留一分清醒。

　　正股波动加剧，且短线走势不甚明朗，使得认购权证近日表现疲弱，昨日认购权证3涨7跌，其中价值型权证万华HXB1近5日已经下跌了11.46%。与此形成鲜明对照的是，在业内人士眼里大多不值一文的认沽权证却得到了投机资金的狂热炒作。前期领涨的机场JTP1与沪场JTP1昨日退居二线，而包钢JTP1、武钢JTP1则大出风头，分别上涨了19.66%和11.85%。

　　统计表明，自上周四以来，17只认沽权证均有惊人涨幅，平均涨幅高达51.7%。表现较差的钾肥JTP1也有24.44%的涨幅。涨幅超过60%共有4只，分别是深能JTP1、机场JTP1、海尔JTP1、沪场JTP1。我们不难发现，认沽权证内部的强弱分化也较为明显，最大涨幅值达到最低涨幅值的三倍之多。

　　那么，在投机的背后，是否有哪些因素主导各只认沽权证的强弱表现呢？根据业内人士的推理，假定权证的溢价率保持不变，若正股下跌1%，权证上涨的百分点为行权价/权证价格-1(简单起见，这里假设行权比例为1：1)，显然，如果正股跌幅相近，那些行权价与权证价格比值较高的权证将获得更大的收益。此外还应考虑到，权证的溢价率不能太高，否则不能保证其始终维持较高的溢价率，因此符合以上条件并且溢价率较低的认沽权证更容易被投机资金相中。基于上述分析，我们就不难理解，为什么溢价率一直很低的华菱JTP1，累计涨幅反而居于倒数第二名。因为即使以当前价格来计算，其行权价与权证价格的比值(3.53倍)在认沽权证中仍属偏低水平。而像本轮行情表现突出的沪场JTP1，其不仅溢价率很低，而且行权价与权证价格的比值也特别高。

　　当然，除了以上因素外，正股在调整市道中回调空间的大小预期也是影响认沽权证的重要因素。从昨日钢铁类认沽权证领跌的情形来看，投机资金可能对钢铁股的预期不那么乐观，毕竟宏观调控将对钢铁行业构成较大的冲击。

　　不过，投资者必须谨慎的是，无论认沽权证怎么炒作，其整体溢价率仍然很高，目前溢价率高于25%的认沽权证达到10只。即使A股大盘已经开始一轮中级调整，多数认沽权证所对应的正股也很难有如此大的回调空间。实际上，认沽权证的火爆再次引来“灭火”队员———创设券商。昨日上市的即有长江证券创设的茅台JCP1和东方证券创设的万华HXP1。可以预料，A股大盘调整到位逐步企稳之际，便是认沽权证高台跳水之时。

　　认沽权证估值水平一览

名称	收盘	隐含波动率	溢价率(%)
五粮YGP1	1.588	71.7%	51.2
茅台JCP1	1.579	1.2%	44.7
中集ZYP1	1.327	61.8%	44.2
雅戈QCP1	0.859	90.3%	42.9
万华HXP1	1.866	79.1%	41.5
万科HRP1	0.1871	33.3%	40.9
招行CMP1	0.492	44.6%	30.1
钾肥JTP1	2.128	56.4%	28.7
钢钒PGP1	1.215	78.1%	27.6
包钢JTP1	0.706	90.7%	27.5
原水CTP1	1.123	78.0%	22.6
海尔JTP1	0.953	64.2%	22.4
武钢JTP1	0.736	99.8%	19.5
深能JTP1	0.922	78.3%	18.2
机场JTP1	1.327	66.2%	14.4
沪场JTP1	1.225	30.3%	8.9
华菱JTP1	1.353	7.3%	6.8

　　数据来源：天相投资