机构诚信是价值投资的基础

　　江苏 李云峥

　　股市与国民经济发展的“逆向背离”，是各个资本市场在不同时期经常遇到的现象。比如在1954年开始的那次长达十年的大牛市之前，美国股市曾持续了多年的低迷和交易量萎缩，而此前二战后美国经济的高速增长也没有在“晴雨表”中得到充分体现。

　　撇开50年代美国的那轮大牛市事实本身，1954年之前的华尔街到底发生了什么？首先，立足于诚信基础上的投资机构文化开始兴起。20世纪40年代，美林证券创始人梅里尔对证券经纪业进行了革命性的变革，正如美国的约翰.戈登在其《伟大的博弈》一书中描述的：“梅里尔革命性地将连锁店的运营模式引入经纪业务，创建了美林公司，他同时严格培训他的客户经理们，使他们成为具有金融知识和诚信意识的新一代经纪人，从而一举改变了华尔街经纪人的形象。”其次，价值投资理念和证券分析学说的出现也是1954年之前的华尔街出现的历史性转变。实际上“价值投资”的真谛和古代商人囤积金子有众多相似之处：在对金子价值被低估认同的同时，必须小心你装在橡木桶里埋下去的是金子而不能是镀金黄铜。正如享有“华尔街教父”之称的本杰明·格雷厄姆所说：“由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正，因为市场不可能对明显的错误长久视而不见”。

　　可见，对于市场的“自疗功能”而言，监管者严惩造假者以维护市场交易秩序是很关键的。正是在机构诚信文化和价值投资分析理念推动的背景下，1954年的华尔街才再一次迎来了长达十年的大牛市，而曾被美国开国元勋杰斐逊视为“人类本性堕落大阴沟”的纽约，这时也已经成了世界的金融中心。