ST飞彩资产置换扭转被动局面

　　中鼎密封件公司历年主要经营指标一览

	2003年	2004年	同比（％）	2005年	同比（％）
销售收入（万元）	40030	42700	6．67	50055	17．22
净利润（万元）	5528	5536	0．14	5729	3．49
净利润率（％）	13．81	12．96	－6．15	11．45	－11．65

　　ST飞彩近几年主要财务比率一览

	2002年	2003年	2004年	2005年	2006年一季度
主营利润率（％）	－	－22．47	－15．00	－10．22	－2．59
净资产收益率（％）	－28．97	－117．94	－	2．27	－0．93
资产负债率（％）	62．58	81．63	105．39	45．98	39．56
流动比率	－	0．89	10．600	0．845	0．806
速动比率	－	0．657	0．460	0．719	0．639
存货周转率（次）	－	－	1．49	0．62	1．08
应收帐款周转率（次）	－	－	1．70	0．68	0．68
每股经营现金流净额（元）	0．165	－0．339	－1．060	0．120	－0．233

　　国泰君安 张欣

　　7月18日，ST飞彩(000887)公告其

股权分置改革方案，通过资产置换进行重组，提升未来公司经营业绩；通过资本公积金转增，非流通股股东转送作为对流通股股东的对价，最终对价支付水平不低于10股送2.92股。另外非流通股股东还承诺在满足相关条件时安排追加对价支付。那么该如何看待这一股改方案呢？

　　由于ST飞彩以往主要从事农用运输车的生产、销售，在我国汽车业迅猛发展和农村整体经济日渐提升的背景下，农用运输车的市场不断萎缩，导致企业主营日渐衰败，巨额亏损，最终企业被ST处理。为确保ST飞彩不致因连年亏损而被摘牌，在地方政府的积极干预下，通过与中鼎股份公司下属中鼎密封件公司实行资产置换，来彻底扭转ST飞彩在经营上的被动局面，应该说还是相当有效的。

　　中鼎密封件公司主营：橡胶密封件、汽车橡胶制品的生产和经营。从公司历年经营状况看，其经营收入和盈利都处于比较平稳增长状态。

　　不过也应该看到中鼎密封件公司的盈利能力已经开始出现逐年趋缓的迹象，公司盈利绝对额的增长主要是通过扩大规模所致。由于橡胶密封件对于石油和生胶等资源的依赖度极高，而目前

国际油价和生胶价格又双双处于较高的位置，未来可能给企业的经营带来极大的成本压力。因此，虽然公司总体经营收入和盈利仍可能保持增长，但是盈利能力或会进一步下降。

　　公司股改方案中承诺未来3年盈利累计不低于15000万元（平均每年5000万元）恐怕也是对此的真实反应。而ST飞彩目前负的7.7亿元的未分配利润若按每年盈利5000万元计，需近15.5年才能完全弥补，显示公司投资者在未来相当一段时间内除了二级市场价差，无法通过分红派息获得相应的投资回报。

　　其次，在股改方案中，提出一个在一定条件下追加对价支付的条款。对此应该有清醒的认识，其中当盈利累计不能达到15000万元而启动的条款，必须到2010年第二季度披露2009年年度报告时才能有定论，而其他的条款只是理论上存在触发追加对价的可能，因此可谓远水不解近渴。

　　此外，公司先以资本公积金向全体股东每10股转增21股，再由非流通股股东将其获增股份中的14，105，000股转送给流通股股东，最后全体股东以每10股减6.71股的方式减资弥补亏损，流通股本从股权分置改革前的91，000，000股增加到改革后的97，451，445股；流通股股东每持有10股流通股将获得0.70895股的股份，相当于流通股股东每10股获得0.5股的对价。这种用资本公积金转增，非流通股股东送转的方式来支付股改对价，市场上已有多家公司采用过这种形式，只是公司在转增完之后再减股弥补亏损，流通股东最后得到的股份只有0.7股。而且目前所确定的总体对价水平相当于10股送2.92股，对于一家绩差公司而言应该说是偏低的。因此有理由相信通过流通股股东与非流通股股东深入、坦诚地沟通，这一对价支付比率能得到一定程度提高。

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