民生银行增发带来短期投资机会

　　光大证券 高源

　　民生银行作为唯一的上市民营银行，其管理团队比较稳定、执行力强、经营风格激进。公司经营具有以下特点：利润主要以存贷利差收入为主，2005年非利息收入约4.6亿元，不足营业收入的5%；民生银行贷款坏账率低于其他所有上市银行，2005年末银行贷款坏账率仅为1.28%，而坏账覆盖率高于110%，较高的贷款质量主要受益于较短的经营历史和政策性贷款压力小；银行业务以对公业务为主，2005年末民生银行对私存款和贷款各自占其存贷款总额的15%。

　　短期内，G民生的投资机会存在于定向增发后较低的相对估值。民生2005年末资本充足率为8.26%，接近监管政策底线，而公司贷款发放的脚步并未放缓，再融资势在必行。公司此次计划非公开发行不超过35亿新股，发行价格预计约3.825元/股，此次定向增发将在此基础上进一步扩大总股本约30%-35%，中长期的估值水平的提高仍取决于公司补充资本后盈利能力的释放。