收购永乐起波澜 国美恐难如意

　　本报记者 杨志刚

　　“对于媒体的报道，我们不予承认”，永乐电器新闻发言人黄建平向记者表示。而国美电器高层人士亦不愿透露有关收购的任何信息。

　　但知情人士透露，陈晓昨天下午主持召开各地分公司总经理参加的视频会议，强硬表示不认可国美的收购，号召永乐员工“自立更生，艰苦奋斗”。

　　有消息称，国美最初的出价是国美1股换永乐3股，这个价格基本与二级市场上双方股价相当。而昨日传来消息，被永乐拒绝后，国美已经把出价改为4.2港元/股的现金收购。

　　“对赌协议”催生并购

　　业内人士认为，永乐此时传出并购消息并非偶然，与其同

　　据报道，永乐董事长陈晓在摩根士丹利和鼎晖入股永乐时签订了“对赌协议”：如果永乐2007年(可延至2008年或2009年)的净利润高于7.5亿元，外资股东将向永乐管理层转让4697.38万股永乐股份，反之永乐管理层将向外资股股东转让4697.38万股；如果净利润不高于6亿元，永乐管理层将向外资股股东转让多达9394.76万股，这相当于永乐上市后已发行股本总数的约4.1%(不计行使超额配股权)。

　　业内人士认为，4月永乐宣布联手大中，目的正是提高自己的盈利水平，不甘心将来把股份转让给大摩，拱手让出控制权。永乐此举似乎惹怒大摩，大摩随后几次减持永乐，并调低对永乐的评级，永乐股价随之大幅下跌，对公司形象造成负面影响。

　　业内人士认为，永乐此时与国美传出收购传闻自然不是空穴来风。但国美出价有“趁火打劫”之嫌，将永乐股价定在2港元左右，以致陈晓发话要“自力更生，艰苦奋斗”。

　　国美意在变身“巨无霸”

　　根据几大家电连锁巨头公布的数据，目前苏宁电器年销售额超过300亿元；被百思买收购的五星电器，在国内拥有近200家门店，2005年销售额146亿元。市场正在猜测国美、永乐、大中三者合并的可能。三者如能合并，其门店总数将突破600家，年销售额将超过800亿元，形成一个真正的家电连锁“巨无霸”。即使是国美只收购永乐，双方的年销售额也将突破700亿元。

　　大中电器总经理宋红向记者表示，目前国美收购永乐还没有取得实质进展，大中和永乐的合作将按照原有协议继续推进。在原来双方的合作协议中，没有规定永乐如与第三方合作，其应该承担的违约责任。大中在做强华北市场的同时，不排除和其他家电连锁进行合作的可能。

　　中国政法大学经济法研究中心副主任时建中认为，在反垄断法即将出台的大背景下，国美此时启动并购，有避开反垄断法约束之意，可以减少收购获得批准的时间。但反垄断法并不是要反对规模经济，而是反对滥用市场支配地位，因此几大巨头的并购行为，不一定会违反反垄断法的基本原则。

　　控股永乐或将不了了之

　　永乐的股价走势印证，家电连锁巨头的合并未必就是纯粹的利好。在永乐将与大中合并的消息传出后，永乐股价大幅下跌，至17日停牌时的价格是2.05港元。

　　陈晓在18日下午会议上表态要“自力更生，艰苦奋斗”，业内人士由此推测，在永乐股价下跌之时提出收购，国美已经引起永乐很大不满。陈晓、束为等永乐大股东不甘心在此时将永乐低价出手，而在二级市场股价较低的情况下，黄光裕也不愿大幅提高出价，此次收购有可能不了了之。

　　连锁业营销专家马瑞光指出，最近几大连锁巨头的部分门店经营压力较大，纷纷采取裁员、降低工资等办法提高效益。而国美在去年快速扩张后，今年的开店速度已经明显放缓。

　　马瑞光分析，在此大背景下，国美如能收购永乐，势必会关掉一些存在竞争关系的门店，其他资源的消化整合也是一个长期的棘手过程，单店盈利能力难以在短期提高。国美在与供应商的谈判中，话语权优势已比较明显，收购永乐后也不会有明显增强。“收购不成功对双方也是较好选择，如果收购能够实现，最高兴的或许是苏宁。”

　　一业内人士分析，国美擅长通过资本运作提升股价，获取“隐性利润”。此次收购，国美即使不能成功，也能起到抬升国美股价、打压永乐、大中合作的作用。