大盘股时代的投资策略

　　随着中国银行等超级大盘股的上市，沪深股市将步入大盘股时代，A股市场的资产结构和资金结构将发生变化，市场在对业绩爆发性增长的追捧后，仍将回到对业绩增长质量和持续性的关注上。

　　本刊记者 张学庆

　　中国银行的上市让市场尝到了超级大盘股的威力。由于中行A股上市首日就被计入指数，其对指数的带动作用显而易见。据测算，中行股价每上涨0.10元，上证综指就上涨8.1点。中行上市首日，上证综指一举上破1700点，但如果剔除中行因素，当日指数实际是下跌的。由此看到，由于超级大盘股的上市，上证综指与原来指数意义有所不同。

　　面对指数的变化，有市场人士指出，中国银行上市后，上证综指对于投资的价格指导作用进一步降低，投资者在参考上证综指的同时，要习惯于应用沪深300、上证180等成分股指数来分析市场走势。

　　市场趋势变化

　　其实，指数的变化还在其次，最主要的是，中国银行的上市带动市场趋势的变化。

　　“中行上市首先将带来A股市场资产结构的剧烈变化。”申银万国证券研究所研究报告指出，“中国银行上市，占上证综指前5名的权重股市值比例从22%大幅上升到35%；沪市银行股的市值比重从6%上升到20%左右。之后，其他大型国有企业，如中国工商银行、中国国航等，都将陆续在A股市场上市。在今后一二年后，中国A股市场将面临一个全新的市场结构。”

　　权重股的影响将更为集中，如H股市场一样，30~50只股票就可以基本代表整体市场的情况，同时，A、H股两个市场中很多权重股可能是相同的，两个市场的联动性将更为密切。

　　天相投顾分析师认为，从市场走势看，中国石化、中国银行、宝钢股份等大盘股短期内对大盘的制约作用明显。

　　在中行上市后，上市公司的盈利结构更加合理，有利于改善A股市场的估值水平。目前中国银行的总市值为9300多亿元，占沪市总市值的比例达到24.6%，其对上证指数的影响十分显著。考虑到当前中国银行3.68元左右的股价水平，无论是绝对估值，还是相对H股的价格，都已经显示出下跌空间十分有限，因此可以认为中国银行的上市将进一步降低A股市场的系统性风险。

　　也就是说，只要这些大盘权重股定位合理，指数很难出现大幅度下跌的可能，除非出现不可预知的重大系统性风险。

　　机构资金影响力加强

　　从资金结构方面看，中国银行的上市体现出以保险机构为主的长期资金的影响力。

　　分析师指出，保险资金在2004年底获准进入股市后，其谨慎的投资操作并没有体现出其资金的影响力。但在本次中行A股发行过程中，保险机构直接投资金额超过46.4亿元，网上、网下共获得中行股份超过15亿股，约占中行A股发行总额的23%。保险资金的实力得到了充分的体现。

　　同样可以预期的是，后续保险资金仍然会是大型IPO发行的重要参与者，其对市场的影响力也将得以加强。

　　另外，保险公司实际投资A股股票的比例已经达到保险总资产的3%-4%，显示出其为A股市场上潜力最大的机构投资者。

　　由于市场对A 股市场已由前几年的熊市周期过渡到牛市周期达成共识，分析师表示，从中线的角度看，投资者不必过分关注短期市场的起伏，而可以采取轻指数重个股的操作策略。

　　回归核心资产

　　申银万国认为，中国银行的上市，实际是A股资产结构和资金结构剧烈变化的一个开始，而这种变化的速度可能超过人们的预期。市场会再度回到以行业龙头企业所构成的市场核心资产之上。从市场结构的角度看，理由有三。

　　一是大型国企的不断加入，使得行业龙头公司对经济增长和市场的代表性都显著增强。市场主体资产必然是吸纳资金的主要载体。

　　二是大市值公司是市场制度创新和品种创新的主要标的，同样引导资金的流入。

　　三是以基金、保险为代表的主流机构资金，是市场长期资金供给的基础，其资金力量将强化行业龙头公司的价值体现。

　　从增长和估值的角度，市场在对业绩爆发性增长的追捧后，仍将回到对增长质量和持续性的关注上。

　　目前市场对于因资产注入等因素，带来公司业绩爆发性增长预期的积极反应，体现为估值的提前上升。

　　申万报告指出，根据行业研究员所提供的在2006-2007年有资产注入、整体上市等可能的公司，今年以来平均价格涨幅已经达到70%。更为典型的例子是，基于上港集团的整体上市计划，G上港股价大幅上涨，目前其2006年市盈率已经达到30倍左右，远高于A股和海外市场中港口股的估值水平。

　　在价格相当程度反映了外生性的业绩爆发性增长之后，对公司估值的重点仍将集中到对其业绩增长的持续性上。从这一点上说，具有良好企业核心竞争力的行业龙头公司无疑会受到市场的关注。

　　调整投资策略

　　天相投顾分析师仇彦英把股市行情的发展划分为两个时期，分别为股市转折期和稳定发展期，这两个阶段具有不同的市场特征。

　　第一个是市场转折期，也可以称之为制度变革期，2005 年6 月到今年6 月份之前的行情就属于这一阶段。在该阶段，股权分置改革是市场的最主要驱动因素。随着股改的推进，该阶段已经基本结束。

　　第二个是市场稳定发展期，也是投资者未来将长期面对的市场。

　　随着主要上市公司基本都完成股改，制度变革对市场的影响作用已经日益减弱，驱动大盘上涨的主要因素将重新回归到公司基本价值上来。在该阶段，市场的系统性风险大大降低，要想获得超越大盘的收益率水平，必须进行更加严格的价值挖掘。

　　分析师建议，投资者在基本策略上应调整为“投资优势企业，获取长期回报”。

　　“什么样的股票能够持续获得高收益率？”是投资者普遍关心的话题。

　　天相投顾分析师结合国内外市场的经验研究发现，必须要寻找具有持续增长的行业，再在这些行业中寻找具有竞争优势的企业；在市场需求长期看好的情况下，长期投资优势企业股票将可获得长期的高回报。

　　比如，美国市场上表现突出的一些股票，在历年的股市涨跌中，这些股票以持续上涨为主，给投资者带来的回报在数十倍、百倍之上。这些公司分属于商业、零售、食品、软件开发、生物医药等不同行业，它们的共同特点就是所处行业充满竞争性，同时具有日益扩大的市场空间。这些公司通过自身的竞争优势，可以持续扩大自身的市场占有率，从而不断发展壮大，并促进业绩的持续增长，推动股票价格长期上涨。

　　另外，这些公司所处行业的周期性特征都不明显，以能源、原材料、石化为代表的周期性公司没有进入高回报行列,说明周期特征鲜明的上市公司很难获得持续增长，对这类公司更讲究趋势性的投资策略。

　　同样在中国A股市场中，过去的几年中也能找到给投资者带来持续回报的上市公司。这些公司也分属多个不同行业，但持续增长的市场需求是推动这些公司业绩持续增长的共同因素，排除周期性因素，这些公司在行业中的竞争优势是确保其能够分享行业增长的主要原因。

　　寻找优势企业

　　分析师总结出优势企业必须符合3个基本条件。

　　一是公司治理结构良好或趋于良好，管理机制关系顺畅，如股权激励、注重长远战略。

　　二是具有明显竞争优势，如品牌效应、技术壁垒、市场进入壁垒、规模优势等。

　　三是在经营上表现为市场占有率逐步扩大，主业收入增长率增长趋势明显，而企业的竞争优势使企业可以获得超过主业增长率的净利润增长率。

　　分析师列出这3个基本条件是有其理由的：第一个条件是最基本的，因为公司只有注重管理和团队建设，才可能获得持续的发展，为长期投资提供可能。第二个条件可以保障公司在同行业中不断取得增长和壮大。在前两个条件的基础上，优势企业可以实现第三个条件，使得公司的毛利率水平高于行业水平，在业绩上表现为净利润增长率高于主营业务收入增长率。

　　分析师建议，投资者如果能够真正确立投资理念，踏踏实实地按照优势企业的标准来构建自己的组合，并坚持长期投资，一定可以获得良好的投资收益。

　　下半年投资机会在哪里

　　可以说，“投资优势企业”是一种投资理念，不仅长期投资适用，短期投资也必须重视企业业绩。从短期看，股指从去年底行情启动至今已有很大涨幅，在这样的市场背景下，下半年A股市场投资机会又在哪里呢？

　　中金公司认为，目前股市上涨已经基本反映了市场对上市公司2006 年盈利增长的预期，但是具体各行业之间的差异性非常显著。

　　零售、有色金属、机械及电气设备、服装及纺织品、汽车及零部件、食品饮料、医药等行业今年股价的上升幅度明显超越盈利增长幅度，估值水平的提升反映投资者已经开始憧憬未来更高的盈利增长，国内投资者对这类行业的估值已超过海外投资者，这于年初的情况则刚好相反。

　　历史上中国台湾、韩国、印度具有等两地上市公司的相对股价表现都显示出同样的规律，即在市场普遍乐观的情况下，本地投资者比海外投资者更乐观，反之则反。

　　与年初相比，大盘股所在的较传统的行业估值变化不大，股价基本跟随着短期盈利改善稳步上升，其中房地产、银行、钢铁、电力、通信设备、交通运输及基础设施、建材、造纸包装等大盘股所在行业股价上涨仍落后于盈利增长的预期。同海外上市的同类中国公司相比，其估值水平差异也不大，加上分红收益率普遍接近甚至高于3%，仍具有较稳定的上升空间。

　　在具体公司投资方面，国内钢铁龙头企业宝钢(6000019.SH，推荐)、鞍钢(000898.SZ，推荐)，或受益于高产品附加值和低成本优势，或受益于整体资产上市和铁矿石资源，盈利增长将会好于市场预期，股价将在下半年继续稳步上升。

　　中国银行以及未来可能的银行股IPO 给投资者带来低成本的投资机会；而目前A 股银行股的估值水平仍低于H 股，已上市银行的海外再融资在带来资本充足率的提升的同时，对股东而言更具估值(市净率)吸引力。

　　国内宏观经济快速增长，带动公路、机场、港口等的客运、货运流量持续回升，带来业绩的持续增长；今后或公司整体上市，或母公司资产注入的预期，一方面有望提升公司的长期盈利能力，另一方面有利于解决集团资产与公司资产分流竞争等长期困扰交通基础设施公司的公司治理方面的问题。看好相关上市公司的长期投资价值。如，上海机场(600009.SH，推荐)、深高速(600548.SH，推荐)、皖通高速(600012.SH，审慎推荐)。

　　在通信设备方面，国内电信投资将有一定反弹，2007 年国内3G 将进入全面建设期，带来通信设备需求的见底回升，看好国内龙头企业中兴通讯(000063.SZ，推荐)。

　　造纸包装行业的A 股估值吸引力明显，5-10倍的动态市盈率远远低于海外可比公司，投资价值凸现。看好华泰(600308.SH，推荐)和晨鸣(000488.SZ，审慎推荐)的投资价值。

　　部分优势企业业绩与评级状况一览表

　　行业公司代码公司简称投资评级 每股收益(元)

　　20052006E2007E2008E

　　商业600361G综超增持0.520.440.600.78

　　商业002024苏宁电器增持1.051.481.932.30

　　商业000759G中百增持0.230.400.640.93

　　纺织服装002003伟星股份买入0.470.480.590.71

　　纺织服装600439瑞贝卡增持0.580.610.760.85

　　农业002041登海种业增持0.980.540.660.81

　　农业600598北大荒增持0.280.350.410.47

　　通信行业000063中兴通讯增持1.241.572.222.55

　　交通运输-机场600009上海机场增持0.720.820.950.70

　　交通运输-港口600018上港集箱增持0.660.600.72

　　交通运输-港口600717天津港增持0.500.350.410.50

　　金融600030中信证券增持0.160.400.831.22

　　金融600036招商银行买入0.380.390.460.56

　　食品000729燕京啤酒增持0.270.300.320.35

　　食品000858五粮液买入0.290.460.610.77

　　食品000869G张裕增持0.770.740.971.24

　　食品000895双汇发展增持0.720.861.02

　　食品600519贵州茅台增持2.371.571.902.20

　　食品600616G食品买入0.560.690.670.82

　　食品600887伊 利股份增持0.750.690.75

　　机械000157中联重科增持0.610.770.911.07

　　机械600150沪东重机增持0.560.921.201.30

　　机械600320振华港机增持0.781.181.301.41

　　有色600432G吉恩增持0.851.271.411.50

　　有色600547G鲁黄金增持0.551.051.301.48

　　传媒000839G国安增持0.340.540.871.11

　　家电002035华帝股份增持0.300.330.360.38

　　家电002032苏泊尔增持0.390.470.540.61

　　家电000651G格力增持0.951.031.141.21

　　化工600589G榕泰买入0.300.450.570.62

　　钢铁000825太钢不锈增持0.600.731.121.33

　　钢铁000898鞍钢新轧增持0.700.931.021.07

　　汽车及配件600418江淮汽车买入0.550.630.77

　　汽车及配件000625长安汽车买入0.150.560.69

　　汽车及配件000927一汽夏利买入0.160.370.46

　　数据来源：天相投顾

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