清欠攻坚面对困难户制度创新迫在眉睫

　　证券时报记者　张媛媛　见习记者　胡学文

　　“吃了我的，给我吐出来……”这是最近乐坛上较为流行的一句歌词，也唱出了证券投资者对于上市公司清欠“老赖”行径的心声。

　　截至2006年6月30日，尚有147家公司存在资金占用问题，占用余额仍高达315.7亿元。这组数字意味着，上述公司每家平均需要清欠2亿多元，难度之大可想而知。因此，“9月30日大限来临之际，如何将清欠进行到底？”成为了市场上的焦点话题。业内人士普遍认为，清欠攻坚阶段，难度越发明显，此前的制度和措施在一定程度上已不适用于清欠“困难户”，制度创新迫在眉睫。

　　清欠创新　　呼声渐高

　　从公司角度来讲，除了当前采用较为普遍的现金清偿和以股抵债外，承债式重组、引入外资、股份回购后缩股、上市公司分立、定向发行权证、受让

商标、技术人员转会等创新方式呼声渐高。

　　“承债式重组是个值得尝试的方法。”　山东大学经济学研究院王凤荣博士欣然支招。她表示，对于既没有真金白银也无资产可抵、其股权也被冻结或质押的大股东，可以通过定向或非定向的引进战略投资者。银行对在押或冻结的股权进行拍卖，最终买下股权的投资者成为上市公司准大股东，然后通过注入资金或资产方式偿还原大股东所欠债务。她进一步解释，这种方式涉及两次交易，一是银行与投资者之间对质押或冻结股权的买卖，即通过买入股权，投资者成为准股东；二是准股东清偿原大股东所欠上市公司的债务，成为新大股东。新大股东注入资金或资产的过程，一方面是其成为股东必尽的义务，另一方面也可以是反向收购，借壳上市的过程。这种方式本质上属于市场化重组。在清欠的同时，还优化了投资者结构。不过，她同时提醒，该方式的两次交易定价合理性需要十分注意；另外，上市公司对新大股东要谨慎选择，防止旧债未了新债又来。

　　股份回购，也是眼下颇受关注的一根清欠“救命稻草”。“股份回购是指上市公司以对大股东的应收款，回购大股东持有的上市公司非流通股权，并予以注销。

　　不过，以定向回购方式偿债，回购价格一定要公允，在保证国有资产不流失的情况下，回购价格不能定得过高。”西南证券研发中心副总经理周到是该种方式的忠实拥护者。周到举例说，此前三九医药已经上报相关金融创新的还款提案，尚无结果。不过，近日监管层似乎已经注意到相关问题，拟在大股东欠款最大的三家公司推行股份回购和缩股的创新。与此同时，不少上市公司在清欠问题上纷纷另辟蹊径，如白云山大股东用商标来还债；ST通金马大股东通过向第三方转让上市公司股权的方式偿债。另外，因欠款而转让高价值技术人员也不失为一种可行方案，如山航B关联公司打算移交16名飞行员进行抵偿，由于飞行员属于航空业的稀缺资源，16名飞行员一共作价1568.42万元，以此对欠款部分扣减。

　　华林证券研究所副所长刘勘表示，公司上市之初，由于体制原因，产权、股权分割不清，造成相当一部分大股东现在根本无力偿还占款，这些“拦路虎”不是完全没有办法解决，通过增发和购并等方式募集资金，收购关联资产等达成公司整体上市，在现阶段未尝不是一个好的解决办法。

　　用好行政处罚这把剑

　　在促进“清欠”问题上，行政手段也同样具有杀伤力。如把清欠完成好坏与相关负责人“乌纱帽”挂钩，或采取一些处罚性措施，如限制市场进入、给予大股东行政处分、限制融资活动、进行停牌处罚、限制

股票涨跌幅等。在近日颁布实施的《刑法修正案(六)》中，更是有了明确条文规定，对清欠不利造成巨大财产损失的，将依法追究其刑事责任。在清欠前期，行政处罚起到了较好的威慑作用。但随着清欠难度的加大，部分清欠“老赖”已对上述做法有了一定的“免疫”能力。不少业内人士建言，让处罚“来得更猛烈些吧！”不过，刘勘等业内人士并不赞同在处罚加力上搞“一刀切”。他认为，这些清欠“黑名单”上的企业大概可以分为两类：一类是蓄意占款不完成清欠的公司大股东。对这一类的公司，刘勘认为在处罚力度上应该让它“来得更猛烈些”，起到警示作用；另一类是丧失或基本丧失偿债能力的实际控制人，上市公司和有关方面应制订更为切实有效的办法，使问题得到解决。

　　对于进行股票停牌、限制涨跌幅等处罚，业内人士看法不一。王凤荣和周到一致认为，大股东对于上市公司的非经营性占款，本质上就是利用其控制权侵害中小股东利益，而上述处罚措施对整个上市公司不利，进而会对无辜的中小股东造成影响。从法律角度来看，诸位专家较为赞同中小投资者对大股东付诸民事诉讼的做法，从而要求民事赔偿和依法冻结大股东相关资产。他们认为，冻结大股东财产并拍卖，既能一定程度解决占款问题，又能起到震慑不清欠大股东的作用，实属“双赢”。

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