对“优而不胜”说拜拜

　　联合证券 冶小梅

　　“便宜的就是安全的”，这种观念已经成为部分基金投资者的投资习惯。看看赎回量与基金净值增长比赛的数据，就不难推测这样的投资者还真不少。要跟“优而不胜”的怪圈说再见，难以一蹴而就，然而短期来看，即将破题的基金份额拆分不失为一个可实现多赢的对策。

　　“恐高”心理没道理

　　投资者恐高的症结是把高净值基金等同高价股看待。许多投资者没有理解基金的投资组合实际上是一个动态调整的过程。个股若不能再对组合的净值做出贡献，基金经理就将其调出，同时挖掘新的股票。份额高净值背后对应着一个投资组合，而这一组合可能有望为持有人带来更高的回报。

　　此外，市场下跌的风险是所有基金都要承担的，并非净值高的基金就要跌的快。数据显示，在市场下跌阶段，偏股型基金的净值与单位净值增长率没有呈现相关性。况且持续的高净值增长体现的是基金经理的选股能力，对于这样的基金，投资者应该给予认可和支持而不是离弃。

　　将于下周开始拆分的富国天益采取了先分红后拆分的策略。对此，可能有投资者又要质疑，为什么不直接就选择分红来降低基金单位净值？

　　分红的确是目前基金公司挽留持有人的好办法，也广受投资者欢迎。但是，分红是一个中性行为，选择一档信得过的好基金，分不分红并不重要。

　　而且，基金不分红有其原因。有些是基金产品特征决定的，例如富国天益投资目标为稳定增长的品种，基金经理一旦选择如贵州茅台这样的股票轻易不会卖掉，所以账面没有现金来分红，若刻意为了迎合投资者而去分红就意味着要卖掉基金经理原准备长期持有的股票。有人说那可以再买回来，但再买回来的交易成本和市场冲击成本还是由持有人承担的。另外一个不分红的原因是为了追求资产使用效率最大化，基金在卖出一只股票的同时已经选好了另一只股票来进入，所以兑现收益后的现金很快又进入新的股票，目的是为投资者赚取更高的资本增值。当然那些有足够资金闲置但又不分红的基金就另当别论了。

　　份额拆分是多赢选择

　　在国外成熟市场上，拆分是一种非常普遍的营销方式。拆分往往有利于基金规模的稳定，并且吸引更多的新资金进场。究其原因，在于该方案对原持有人、新进入者和基金管理人三方来说是一项共赢的选择。

　　首先，新增资金将为组合带来新的资本。随着上市公司治理结构改善效应的释放，未来市场中会不断涌现新的投资机会，然而对于一只基金的投资经理来说，可支配的资产非常有限，这一定程度上遏制了基金经理的选股热情。新增资金将解决以上问题，同时资产规模扩大后可减少赎回造成基金经理被迫调仓的净值损失。

　　其次，基金经理可全情投入选股。小规模的基金为了应对投资者的日常赎回，基金经理要花费大量时间在电脑前进行组合调整这样没有技术含量的活，同时也要花费精力去和投资者沟通希望他们不要赎回。但基金规模上来后，赎回对组合的冲击就很小，基金经理有充裕时间去研究和走访上市公司。而且大规模资金会客观上迫使基金经理扩大选股视野，激发基金经理的全情投入。

　　最后，老组合和新资金相得益彰。部分持有人可能有这样的误解，“假如分红后天益以1.7元的净值进行分拆，7毛的收益会被新进入者占了便宜”。实际上，份额分拆就像是把

蛋糕切开享用，原持有人的收益索取权没有受到丝毫影响。分拆的本质就是持续营销，

开放式基金每天都有新进入者，这些新进入者所享有的收益分配部分是指自其资金进入后整个基金新产生的资本增值，当然这部分新增收益是新老持有人平等享有的。这里不存在谁占谁便宜的问题，老组合和新资金可以相得益彰，新进入者带来的资金可以参与申购新股、可以购买更有潜力的股票，而老持有人的现成组合能够为基金贡献稳定的净值增长。可以说拆分基金兼具了新基金和老基金的优势。