G万华(600309)：经营势头依然良好

　　半年报点评

　　巨田证券研究所 陈东晓

　　G万华(资讯 行情 论坛)(600309)半年报显示， 公司上半年实现主营业务收入210179万元，比去年同期增长29.8%，净利润31857万元，比上年同期略降2.96%，每股收益0.27元。排除意外事件影响，公司经营发展势头依然良好。

　　意外事件影响公司利润收入

　　公司管理层解释净利下降原因，主要是由于宁波万华的液氯供应商发生氯气泄漏事件，致使原料供应及正常生产经营遭受重大影响，导致上半年经济效益未能实现预期目标。

　　宁波东港电化公司为宁波万华的液氯配套供应商，2006年3月22日东港电化发生氯气泄漏事件后被停产整顿，直接影响到宁波万华的正常生产。截至5月13日，宁波万华的外购原料供应中断，生产装置被迫全线停产。2006年6月6日公司公告宁波东港电化公司恢复生产，公司相应开始生产。这次事件预计影响公司近2亿元的毛利损失。

　　新建项目属于正常经营范畴

　　根椐公司3月28日公告，公司在宁波大榭开发区新建的年产16万吨MDI装置运行稳定，装置产能、产品质量已达到设计要求。从2005年11月公司试车成功，经过4个月的时间达产。而这4个月的达产期，在工业生产的角度来讲，本身产生的净利润就有限，原因有生产的不连续性、随时检修、产品的不稳定等诸多因素将导致生产成本的上升，因而这个期间的业务净利润贡献很有限，产量的上升和净利润的产生不同步。

　　从财务角度看，在建工程向固定资产的转入，将加大折旧金额；销售量的放大，将影响存货以及应收帐款的增加，同时坏帐计提等科目数额亦增加。从公司半年报看，固定资产折旧同比增加6000多万元，坏帐准备同比增加1000多万元等；还有公司宁波项目是中央国债专项资金，2006投产以来，公司支付利息4140万元。所以新项目投产和达产短时期给公司带来赢利压力。

　　公司控股宁波万华公司上半年贡献投资收益7134万元，当然主要是因为停产导致未达到预期计划，但如果按照装置的生产设计能力简单核算利润，也是不现实的。

　　产品毛利率依然稳定

　　公司主营产品纯MDI和聚合MDI半年报依然保持较高的毛利率，与一季度相比，还略有提高，说明MDI市场价格和需求依然良好。公司在大力开拓国内市场的同时，加大了对国外市场的培育和发展，尤其是对新兴发展国家的开发，产品出口增长幅度很快。

　　公司新建宁波MDI16万吨项目产能将在下半年完全释放，虽然巴斯夫公司在上海的项目下半年投产，但预计2006年MDI产品在需求的驱动下，价格依然会保持稳定。公司业绩依然能有较好的预期。

　　公司计划在2006年扩建16万吨至24万吨的改造项目，将继续扩大规模优势，为未来几年的MDI应用领域的快速发展需求奠定良好的基础。